事件描述

    　　10 月20 日，公司发布2025 三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入7947 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润1154 亿元，同比增长4.0%。

    　　事件评论

    　　稳中求进，经营业绩稳健增长。2025 前三季度，公司实现营业收入7947 亿元，同比增长0.4%，其中主营业务收入6831 亿元，同比增长0.8%，归母净利润1154 亿元，同比增长4.0%，EBITDA 为2654 亿元，同比增长0.9%。单看25Q3，公司实现营业收入2509亿元，同比增长2.5%，其中主营业务收入2162 亿元，同比增长0.8%，归母净利润311亿元，同比增长1.4%。展望2025 全年，公司有望实现收入稳健增长、利润良好增长。

    　　移动ARPU 值有所承压，用户规模稳定增长。截至2025 年三季度末，公司移动客户总数达10.09 亿户，单季度净增约400 万户，其中5G 网络客户数达到6.22 亿户，5G 网络渗透率约61.7%，移动ARPU 48.0 元，同比下滑3.0%；公司有线宽带客户总数达3.29亿户，单季度净增约554 万户，家庭客户综合ARPU 为44.4 元，同比增长2.8%。个人市场方面，公司进一步加强细分市场拓展，深化存量经营、价值经营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划。家庭市场方面，公司坚持以“移动爱家”品牌为引领，构建以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服务生态和服务体系升级。

    　　AI 直接收入高速增长，国际业务收入保持快速增长。政企市场方面，公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献，2025Q1-Q3 公司DICT 业务收入保持良好增长，AI 直接收入实现高速增长。新兴市场方面，公司积极把握高水平对外开放机遇，发挥国内国际市场联动效应，加快培育国际业务增长新动能，2025Q1-Q3 公司国际业务收入保持快速增长；持续深化“内容+科技+融合创新”运营，重点产品客户规模实现稳健增长。

    　　应收风险管理成效显著，现金流有所好转。截至2025 三季度末，公司应收账款规模为1115.5 亿元，较Q2 末小幅提升，但25Q3 计提信用减值损失为54.85 亿元，同环比均有所回落，表明公司的应收风险管控成效显著。同时，2025 前三季度公司经营性净现金流净额1610.5 亿元，同比下滑28.1%，降幅较前两个季度已明显收窄。考虑到四季度为政企集中回款期，预计公司到年底的经营性净现金流和应收账款均将有更明显改善。

    　　投资建议：2025 前三季度，公司经营业绩稳健增长。传统业务方面，移动ARPU 有所承压、固网综合ARPU 稳健增长，用户规模稳定增长；新业务方面，AI 直接收入高速增长，国际业务收入快速增长。公司25Q3 信用减值损失计提同环比均回落，经营性现金流有所好转，应收风险管理成效显著。展望全年，公司有望实现收入稳健增长、利润良好增长。

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润为1452 亿元、1524 亿元、1597 亿元，对应同比增速5.0%、4.9%、4.8%，对应PE 16 倍、15 倍、14 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。