事件：2024 年10 月21 日晚间，公司发布《2024 年第三季度报告》，9M24公司实现营收7,915 亿元（yoy+2.0%），其中通服收入6,780 亿元（yoy+2.0%），实现归母净利润1,109 亿元（yoy+5.1%）、EBITDA 达2,631 亿元（yoy-2.0%）。

    　　24 年前三季度业绩符合预期，24Q3 通服收入增速企稳回升。9M24 公司实现营收7,915 亿元（yoy+2.0%），其中通服收入6,780 亿元（yoy+2.0%），实现归母净利润1,109 亿元（yoy+5.1%）、EBITDA 达2,631 亿元（yoy-2.0%）、EBITDA 率达33.2%（yoy-1.4pct）。

    　　单季度来看，24Q3 通服收入增速小幅回升，Q4 有望继续在Q3 基础上持续改善。24Q3 公司实现营业收入2,447 亿元（yoy-0.1%），其中通服收入2,145亿元（yoy+1.0%）、销售终端收入303 亿元（yoy-7.0%，23Q3 同期yoy-0.9%），实现归母净利润307 亿元（yoy+4.6%）。24Q3 公司通服收入增速（yoy+1.0%）已较24Q2（yoy+0.8%）小幅回升，考虑到公司此前指引在24H1 基础上努力实现收入增速稳步提升、利润良好增长，我们预计24Q4 通服收入增速有望在24Q3 基础上持续改善。

    　　移动固网业务持续拓展，政企与新兴市场保持较快增长。

    　　个人市场方面：9M24 公司移动客户总数达10.04 亿户（净增0.13 亿户），其中5G 网络客户数达5.39 亿户，5G 网络渗透率达53.7%（相较于24H1提升2.3pct），移动ARPU 达49.5 元（yoy-3.3%）。24H2 公司将持续在C、H、N 市场中采取一系列举措（如进一步打造激发流量的创新产品），通过增量思维不断寻找移动ARPU 增长新引擎，预计全年流量实现良好增长、移动ARPU 力争保持平稳。

    　　家庭市场方面：9M24 公司有线宽带客户总数达3.14 亿户（净增0.15 亿户），家庭客户综合ARPU 达43.2 元（yoy+2.6%，9M23 同期yoy+2.4%）。

    　　政企与新兴市场方面：9M24 公司DICT 业务收入保持良好增长、内容媒体与国际业务收入均保持快速增长。

    　　折旧摊销、网络运营及支撑成本占收比持续下降，销售费用占收比小幅提升。

    　　根据公司港股公告，1）折旧及摊销方面：9M24 为1,442 亿元（yoy-7.0%），占收比达21.3%（yoy-2.1pct）；2）网络运营及支撑成本方面：9M24 为2,063亿元（yoy+0.4%），占收比达30.4%（yoy-0.5pct）；3）销售费用方面：9M24为421 亿元（yoy+8.1%），占收比达6.2%（yoy+0.3pct）。

    　　24Q3 经营性现金流回暖，多措并举加强全年应收账款控制。1）经营性现金流方面：9M24 公司实现经营性现金流净额2,241 亿元（yoy-5.7%，较24H1yoy-18.2%降幅逐步收窄），24Q3 单季度实现927 亿元（yoy+20.1%，24Q1/Q2分别-24.3%/-12.7%）。2）应收账款方面：9M24 公司应收账款余额为902亿元（yoy+26.5%），后续公司将持续加强项目管理、源头管理、过程管控与重点催收，预计全年应收账款与信用减值指标将逐步改善。

    　　AII in“AI+”，产业链合作全面推进新质生产力业务布局拓展。

    　　“AI+”方面：公司“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，预计24 年全年智算算力规模不低于24 EFLOPS（FP16）。同时，公司最新发布“九天善智”多模态基座大模型及30 款自研行业大模型，融合算力资源　　与行业大模型能力，结合公司云网协同优势，进一步形成“AI 算力+大模型+应用”一体化服务能力。

    　　新质生产力布局方面：公司作为移动信息现代产业链链长，与产学研合作伙伴共同以共链合作方式推动战略性新兴产业与未来产业发展，共同培育新兴产业集群，拓展低空经济、车路云一体化、智能机器人、量子科技等全新赛道。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年净利润分别为1,384 亿元、1,456 亿元、1,546 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为16.5 倍、15.7 倍和14.8 倍，PB分别为1.6 倍、1.5 倍和1.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。