事件简评

    　　2024 年10 月21 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入7915 亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润1109 亿元，同比增长5.1%。其中Q3 单季度实现营业收入2447 亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润307 亿元，同比增长4.6%。

    　　经营分析

    　　业绩稳步提升，盈利能力改善明显：2024 年前三季度，公司积极推进“两个新型”升级计划，经营发展稳中有进，实现主营业务收入6780 亿元，同比增长 2.0%。EBITDA 为2631 亿元，同比下降2.0%；EBITDA 占主营业务收入比为 38.8%。实现毛利率30.81%，同比增长2.06pct；实现净利率14.02%，同比增长0.40pct，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。

    　　个人与家庭业务稳健发展，政企与新兴市场业务快速增长：个人市场方面，截至 2024 年9 月30 日公司移动客户总数达到10.04亿户；2024 年前三季度，手机上网流量同比增2.1%，手机上网 DOU达到15.7GB；移动ARPU 为人民币49.5 元。家庭市场方面，截至2024 年 9 月 30 日，公司有线宽带客户总数达到 3.14 亿户，前3 季度净增 1536 万户；前3 季度，家庭客户综合 ARPU 为人民币 43.2 元。政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，前3 季度 DICT 业务收入保持良好增长。新兴市场方面，公司深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，前3 季度公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。

    　　持续引领算力网络发展： 截至今年中报，公司通算规模达8.2EFLOPS（FP32）、智算规模达19.6EFLOPS（FP16），“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批 13 个智算中心节点投产。预计全年智算规模不低于24.0EFLOPS（FP16）。公司积极贯彻国家“东数西算”工程部署，规划建设若干超大智算集群，未来既满足公司的人工智能基础模型、行业模型训练之需，也面向社会、企业提供推和训的算力服务。算力布局是公司重要看点之一，未来有望带来业绩增长潜力以及估值提升动力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2024-2026 年公司营业收入为10627/11192/11767 亿元，归母净利润为1398/1482/1568 亿元，对应PE 为16/15/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。