事件描述

    8 月8 日，公司发布2024 半年报。2024H1 公司实现营收5467 亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润802 亿元，同比增长5.3%。

    事件评论

    业绩保持稳健增长，展望H2 收入增幅稳步提升。2024H1，公司实现营业收入5467 亿元，同比增长3.0%，实现通信服务收入4636 亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润802亿元，同比增长5.3%；单24Q2，公司实现营业收入2830 亿元，同比增长1.1%，实现通信服务收入2443 亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润506 亿元，同比增长5.2%。

    公司在面对错综复杂的外部环境和诸多困难挑战下，业绩整体依然实现稳健增长。展望2024 全年，公司指引在上半年基础上，努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。

    移动ARPU 目标保持平稳，政企市场营收良好增长。2024H1，公司实现移动业务收入3029 亿元，同比下滑0.9%，其中移动ARPU 51.0 元，同比下滑2.7%，下滑原因主要有：1）新增客户主要是中低价值客户；2）流量增速放缓；3）移动互联网编码技术升级；4）场景变化带来的分流（如回家用WIFI），展望全年，公司目标移动ARPU 保持平稳。

    公司实现有线宽带收入630 亿元，同比增长8.4%，其中家宽综合ARPU 43.4 元，同比增长0.2%，预计全年将维持稳健增长。公司实现政企市场收入1120 亿元，同比增长7.3%，其中移动云收入504 亿元，同比增长19.3%，IaaS+PaaS 收入增速位居头部云商首位。

    现金流短期受回款节奏影响，进一步明确派息率提升。2024H1 公司经营性现金流为1314亿元，同比下降18.2%，一方面政企业务回款速度有所放缓，但从节奏上看，政企回款也多集中在年末，另一方面公司为支持产业链发展对外付款进度较快。公司将加强项目管理、客户信用分级管理、过程管控，预计到2024 年末经营性现金流和自由现金流较年中均将有所好转。派息方面，公司进一步明确2024 年全年派息率将较2023 年进一步提升。

    智算建设超预期，数据资产入表初体现。截至2024H1，公司智算算力（FP16）规模已达19.6 EFLOPS，首批13 个智算中心节点投产，已提前超额完成全年目标（年初规划到24年底智算算力超过17 EFLOPS）。此外，财政部印发的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》自2024 年起施行，根据数据资源的目标用途不同将确认在无形资产或存货中，公司报表首次披露数据资源，截至24H1，公司数据资源2900 万元，列示于无形资产下。

    投资建议：24H1 公司业绩保持稳健增长，移动业务收入和移动ARPU 有所下滑，家宽收入和家宽综合ARPU 稳健增长，移动云快速增长。现金流短期受回款节奏影响，进一步明确派息率提升。公司智算建设超预期，数据资产入表初体现。展望全年，公司指引实现收入增幅稳步提升、利润良好增长，移动ARPU 保持平稳，预计现金流较年中也将好转。

    预计公司2024-2026 年归母净利润为1393 亿元、1469 亿元、1547 亿元，对应同比增速5.7%、5.4%、5.3%，对应PE 16 倍、15 倍、14 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    2、产业数字化业务竞争加剧。