事件。公司披露2024 年半年报，期间共实现营业收入5467.44 亿元，同比增长3.02%，实现扣非净利润730.38 亿元，同比增长4.60%。2024Q2 公司实现营业收入2830.37 亿元，同比增长1.09%，实现扣非净利润469.38 亿元，同比增长2.67%。同日公告，向全体股东派发截至2024 年6 月30 日止六个月之中期股息每股2.60 港元（含税），同比增长7.0%，A 股股息以人民币支付。

    　　24H1 公司收入规模与盈利能力稳定增长，研发支出增长基础上实现资本开支下滑。公司实现主营业务收入4635.89 亿元，同比增长2.5%，其中个人市场实现收入2551.79 亿元，同比下降1.6%，主营占比55.0%；家庭市场实现收入698.35 亿元，同比增长7.5%，主营占比15.1%；政企市场实现收入1119.69 亿元，同比增长7.3%，主营占比24.2%；新兴市场实现收入266.06 亿元，同比13.02%，主营占比5.7%。政企市场收入中，公司实现移动云收入504 亿元，同比增长19.3%，在全行业公开招标市场中标份额实现18.4%，相比去年年末增加4.1pct。24H1 期间，公司产生研发支出119.71 亿元，同比增长41%，同期公司资本开支完成640 亿元，占全年计划资本开支36.99%，相比去年同期资本开支下降27.2%，现金购建固定无形长期资产支出为734.60 亿元，同比下降7.8%。

    　　同期公司经营性现金流实现1313.77 亿元，相比去年同期下降291.48 亿元，收现比为96.11%，相比去年同期减少0.21pct。

    　　C 端移动用户突破10 亿，布局新质生产力业务。当前公司移动用户渗透率较高背景下，24Q2 末期公司移动用户实现10.00 亿户，环比24Q1 末增长1.5%，其中5G 网络客户数为5.14 亿户，占比51.4%，环比24Q1 末增长5.3%。24H1公司移动ARPU 值为51 元/户/月，同比23H1 下降2.7%。同期公司有限宽带客户数为3.09 亿户，同比增长7.9%，其中家庭宽带用户数为2.72 亿户，同比增长6.8%；当期公司家庭综合ARPU 值为43.4 元/户/月，同比增长0.2%。

    　　24H1 公司政企客户数为3038 万户，同比增加25%，B 端用户数逆势增长。根据中国移动，24H1 公司已经累计开通5G 基站229 万站，上半年新增35.1 万站，已在超280 个城市推进5G-A（5.5G）商用部署。中国移动业绩会上表示，该公司京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13 个智算中心节点已经投产，同时建成全球首个规模最大、覆盖最广的400G 全光骨干网，已全面实现基于IPv6 的骨干网络智能化。

    　　投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现归母净利润1405.94/1522.26/1684.69 亿元，对应PE 16/14/13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司资本开支下降不及预期，C 端用户渗透率提升下降。