事件：中国移动发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入5467.44 亿元，同比增长3.0%；归母净利润802.01 亿元，同比增长5.3%。

    　　盈利指标持续优化。2024 年H1，得益于在成本端的良好管控，公司盈利能力持续提升。公司净利润率为14.7%，同比提升0.3pp，净利润占主营收入比提升至17.3%。ROE 为12.0%，同比提升0.2pp。我们看好公司各项盈利指标的持续优化对长期盈利能力及估值中枢的提振。

    　　移动ARPU小幅下滑。公司2024 年H1 移动端ARPU 为51.0 元，同比小幅下滑2.7%。移动客户总数突破10 亿户，其中5G 网络客户数达到5.14 亿户，渗透率提升至51.41%，5G ARPU 同比下滑5.42%。家庭端，中国移动2024年上半年家庭市场收入为698.35 亿元，同比增长7.5%。家庭综合ARPU 为43.4 元，同比增长0.2%。

    　　政企业务量质并进。2024 年上半年，公司实现政企市场收入1119.69 亿元，同比增长7.3%，收入占比提升至24.2%。其中，公司在全行业公开招标市场中标份额为18.4%，环比提升4.1pp，居行业领先地位。移动云收入504亿元，同比增长19.3%。其中，IaaS+PaaS 收入增速位居头部云厂商第一。

    　　强化研发投入，资本开支水平同比下降。公司上半年研发费用119.71 亿元，同比大幅增长40.59%。通过强化研发投入，公司全面推进“BASIC6”科创计划，在5G-A/6G、算力网络、AI 大模型、数据创新等方面取得较好进展。

    　　上半年，公司完成资本开支640 亿元，占全年指引37%，低于过去两年水平。

    　　大模型场景拓展成效显现。上半年，公司发布“九天”人工智能基座，在呼和浩特、哈尔滨打造万卡智算集群，支持千亿参数多模态大模型并积极构建九天生态汇聚平台汇聚百大要素。公司加快大模型产业化、规模化发展，加速“AI+商用变现”，目前已布局40 个细分领域高性能行业大模型，发布17个自研行业大模型，赋能政务、物联水利、社会综治等垂类行业。

    　　派息稳定提升：公司2024 年中期派息为每股2.60 港元，同比增长7.0%，高于营收及利润增速。上半年分红率为63%。公司承诺2024 年全年派息率较2023 年将进一步提升，我们预计2024 年末期派息比例将环比提升。

    　　投资建议：公司面临错综复杂的外部环境及诸多困难的情况下，仍然保持业绩的稳步增长。受到基础业务中移动端压力较大的影响，整体收入利润小幅低于我们的预期，但整体盈利指标处于逐步优化趋势。公司通过强化研发投入，在云、人工智能、大数据等方向已取得较好的技术进展，商业变现也不断加速，公司产业数字化布局已有成效显现。我们看好公司全年业绩的良好增长，预测公司2024-2026 年实现营收10910.63 亿元、11947.14 亿元、13165.75 亿元；归母净利润1423.92 亿元、1551.73 亿元、1706.54 亿元；EPS 6.65、7.25、7.98，PE 16X、14X、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。