事件简评

    　　2024 年8 月8 日，公司发布2024 年中报，2024 年H1 公司实现营业收入5,467 亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润802 亿元，同比增长5.3%。其中Q2 单季度实现营业收入2,830 亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润506 亿元，同比增长5.2%。

    　　经营分析

    　　业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速：2024 年上半年，公司业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速。上半年公司“第二曲线”数字化转型实现收入1,471 亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到 31.7%，较上年同期提升2.4 个百分点。EBITDA 为1,823 亿元，EBITDA 占主营业务收入比为 39.3%；年化净资产收益率达到 12.0%，同比提升 0.2 个百分点，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。资本开支为人民币 640 亿元，自由现金流为人民币 674 亿元。

    　　分红率将进一步提升：为更好地回馈股东、共享发展成果，公司2024 年中期派息每股 2.60 港元，同比增长 7.0%，2024 年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例将较2023 年进一步提升，持续为股东创造更大价值。根据公司2023 年年报，从2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，高分红率是公司重要看点。

    　　持续引领算力网络发展，AI 应用初见成效：当前，公司智能算力规模达到 19.6 EFLOPS(FP16）。“N+X”10 多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批 13 个智算中心节点已顺利投产。已发布由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、汇聚百大要素的生态平台共同构成的“九天”人工智能基座。上半年公司已发布 17 个自研九天行业大模型，“AI 化产品”客户合计达到 1.10 亿户。此外，公司在内部推动运营管理智慧升级，管理赋能、助力降本增效成果显现。每百元固定资产网络类成本同比下降 3.5%，5G 单站能耗同比下降 11.7%，上岗数字员工 5.5 万个，累计减负 154 万人天。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2024-2026 年公司营业收入为10838/11623/12417 亿元，归母净利润为1411/1508/1607 亿元，对应PE 为16/15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。