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    　　近日，公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入达8635 亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅；实现归母净利润1318 亿元，同比增长5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平；EBITDA 为3415 亿元，同比增长3.7%。2024 年4 月23 日，公司发布2024 年一季度报告。一季度营业收入2637 亿元，同比增长5.2%，主营业务收入2193 亿元同比增长4.5%，归母净利润296 亿元，同比增长5.5%。

    　　点评

    　　1、公司个人市场稳健增长，HBN 占比持续提升。23 年公司CHBN全面增长，HBN 收入占主营业务收入比达到43.2%，同比提升3.4 个百分点。数字化转型收入达到2538 亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%。个人市场：23 年收入4902 亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91 亿户，净增1599 万户，其中5G 套餐客户达7.95 亿户，净增1.80 亿户。移动ARPU 稳健增长，为49.3 元，同比增长0.6%。家庭市场：23 年收入1319 亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户2.64 亿户，净增2012 万户，家庭客户综合ARPU 同比增长2.4%，达到43.1 元。政企市场：23 年收入1921 亿元，同比增长14.2%。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833 亿元，同比增长65.6%。新兴市场：23 年收入493 亿元，同比增长28.2%。

    　　2、24 年资本开支下降，积极布局算力投资，派息率持续提升。

    　　公司23 年派息率为71%，有望在未来三年内达75%以上。预计2024 年资本开支约为1730 亿元，计划算力相关投资将达到475 亿元，同比增长21.5%。公司自24 年1 月1 日起将5G 无线及相关传输设备的折旧年限由7 年调整至10 年。

    　　3、公司今年一季度经营稳中向好。截至24Q1 个人市场：5G 网络客户4.88 亿户，同比增长34.4%，渗透率提升至49.0%。移动ARPU为47.9 元，同比持平。家庭市场：有线宽带客户3.05 亿户，同比增长8.5%，家庭客户综合ARPU 为39.9 元，同比增长1.8%。政企市场：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT 收入良好增长。

    　　4、我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为1413.48、1530.13、1651.84 亿元，同比增长7.27%、8.25%、7.95%，对应当前股价PE 分别为15、14、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　公司营收增速或不及预期；资本开支存再次加大风险；政企市场收入增速下降等。