2023 年净利润实现良好增长。2023 年，公司实现营收10093 亿元（同比+7.7%），实现归母净利润1318 亿元（同比+5.0%）；四季度实现营业收入2337 亿元（同比+9.4%），实现归母净利润263 亿元（同比-2.5%）。公司指引2024 年收入、利润实现良好增长。

    　　深化战略转型，“第二曲线”增长动能强劲。公司实现数字化转型收入2538亿元（同比+22.2%），占通服收入比提升3.8pct 至29.4%。政企市场实现收入1921 亿元（同比+14.2%），政企客户达2837 万家。其中，移动云实现收入833 亿元（同比+65.6%），指引2024 年延续30%以上增速。

    　　个人市场与家庭市场ARPU 稳健提升。个人市场方面，公司5G 套餐客户数达到7.95 亿户，5G 网络客户数达到4.65 亿户；移动ARPU 为49.3 元，同比增长0.6%。家庭市场方面，公司有线宽带客户达2.98 亿户，其中家庭宽带客户2.64 亿户；家庭客户综合ARPU 为43.1 元，同比增长2.4%。公司指引2024年移动和家庭综合ARPU 延续稳健增长趋势，5G 网络客户和家庭宽带客户规模分别净增8000 万户和1800 万户。

    　　加强算力投资，规划智算能力显著提升。资本开支方面，2023 年公司完成投资1803 亿元（略低于此前1832 亿元指引），规划2024 年投资1730 亿元。

    　　其中，5G 网络投资规划690 亿元（同比-21.6%），算力规划投资475 亿元（同比+21.5%）。公司规划2023 年底实现通算（FP32）算力累积达9 EFLOPS（同比提升1 EFLOPS）、智算（FP16）算力>17 EFLOPS（同比提升约7 EFLOPS）。

    　　计划3 年内派息率逐步提升至75%以上。董事会建议2023 年全年派息率为71%，对应末期股息每股2.40 港元，连同已派发的中期股息，2023 年全年股息合计每股4.83 港元，较2022 年增长9.5%。公司规划从2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

    　　风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。

    　　投资建议：基于公司指引，下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1409/1483/1562 亿元（调整前2024-2025 年预测分别为1482/1629 亿元），当前A 股股价对应PE 分别为16/15/14x，对应PB 分别为1.7/1.6/1.6x；当前H 股股价对应PE分别为11/10/10x，对应PB 分别为1.1/1.0/1.0x，维持“买入”评级。