事件：中国移动发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入10093.09 亿元，同比增长7.7%；归母净利润1317.66 亿元，同比增长5.0%；EBITDA3414.78 亿元，同比增长3.7%。

    　　ARPU 稳健提升。公司移动及家庭端ARPU 在H1 增速放缓后有所回升。移动端，公司移动业务ARPU 达到49.3 元，同比增长0.6%（H1 为0.2%）。移动客户总数达到9.91 亿户，其中5G 网络客户数达到4.65 亿户，同比提升1.38 亿户。家庭端，中国移动家庭综合ARPU 为43.1 元，同比增长2.4%（H1为0.7%）。

    　　数字化业务增长强劲。公司通过强化以政企业务为代表的数字化转型业务收入，整体收入结构持续优化。公司2023 年HBM 业务收入占主营收入比上升3.4pp，达到43.2%。其中新兴市场（N）收入493 亿元，同比增长28.2%。

    　　数字化转型收入持续高速增长，2023 年实现收入2538 亿元，同比增长22.2%。数字化转型收入对主营收入增量贡献提升10.2pp，达到89.7%，占主营业务收入比接近三成，公司第二增长曲线动能强劲。其中，移动云2023年收入达到833.49 亿元， 同比增长65.6%， 符合我们的预期。移动云IaaS+PaaS 份额跻身公有云前五。

    　　资本开支整体维稳。2023 年公司资本开支为1803 亿元，占主营业务收入比为20.9%。其中，5G 网络资本开支为880 亿元，高于年初830 亿元的指引。

    　　算力投入391 亿元，低于年初指引（452 亿元）。公司2024 年预期资本开支指引为1730 年，同比下降4.0%，占收比预计降至20%以下。2024 年预期算力资本开支为475 亿元，同比增长21.5%。

    　　算法算力应用多角度突破大模型可期。2023 年，公司发布“九天·众擎”基座大模型，推出客服、政务、网络、企业通话、川流出行等5 款行业大模型。

    　　通过AI 大模型赋能，线上运营不断创新。算力部分，公司加大算力资本开支，强化智算领域布局。智算算力达到10.1 EFLOPS，同比提升206%。公司加快形成“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局，启动建设呼和浩特超大规模单体智算中心和11 省12 个智算中心区域节点。

    　　承诺派息率进一步提升。公司董事会建议2023 年全年派息率为71%，履行了公司上市前的承诺。2023 年末期股息每股2.40 港元连同已派发的中期股息，全年股息合计4.83 港元，同比增长9.5%。同时公司承诺从2024 年起三年内派息率将提升至75%。

    　　投资建议：公司C H 端业务ARPU 值增速稳定，较半年报增速有所提升。此外，公司数字化转型业务表现出的增收动能亮眼，第二增长曲线得到巩固。

    　　为强化股东回报，公司提出继续提升派息率，共享业绩增长成果。我们看好公司发展，预测公司2024-2026 年实现营收11193.24 亿元、12368.53 亿元、13543.54 亿元；归母净利润1436.59 亿元、1595.64 亿元、1789.91 亿元；EPS 6.71、7.46、8.37，PE 16X、14X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。