事件：

    2024 年3 月21 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入10093.09 亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.0%；实现扣非归母净利润1179.80 亿元，同比增长2.2%。

    收入突破万亿大关，董事会建议2023 年派息率达71%：

    2023 年，公司收入突破万亿大关、利润再创历史新高。2023 年公司实现营业收入10093.09 亿元，同比增长7.7%，高于行业平均增幅。数字化转型收入达到 2538 亿元，同比增长 22.2%，占主营业务收入比提升至 29.4%。公司发展基础不断夯实， “第二曲线”新动能增势强劲，为未来可持续发展打下坚实基础。2023 年实现归母净利润1317.66 亿元，同比增长5.0%，每股盈利为人民币6.16 元，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。EBITDA为人民币 3,415 亿元，同比增长 3.7%，EBITDA 占主营业务收入的 39.5%。资本开支为1803 亿元，占主营业务收入的 20.9%，同比下降 1.9 pct。2023 年公司董事会建议全年派息率为 71%，2023 年全年股息合计每股 4.83 港元，较 2022 年增长 9.5%。

    根据公司公告，从 2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，力争为股东创造更大价值。

    转型升级成效显著，云业务收入达833 亿元：

    分业务看：

    2023 年，个人市场收入达到4902 亿元，同比增长 0.3%；移动客户 9.91 亿户，净增 1,599 万户。其中 5G 套餐客户达到 7.95亿户，净增 1.80 亿户。移动 ARPU 稳健增长，为人民币 49.3元，同比增长 0.6%。

    2023 年，家庭市场收入达到 1319 亿元，同比增长 13.1%；家庭宽带客户达到 2.64 亿户，净增 2,012 万户，净增规模连续多年领跑行业。家庭客户综合 ARPU 同比增长 2.4%，达到人民币 43.1元。

    2023 年，政企市场收入达到 1,921 亿元，同比增长 14.2%。政企客户数达到 2,837 万家，净增 517 万家。，2023 年公开招标市场中标份额达到 14.3%，同比提升 3.0pp，在全行业中排名第一。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833 亿元，同比增长 65.6%，自有能力收入同比增长超 100%，IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五。

    2023 年，新兴市场收入达到 493 亿元，同比增长 28.2%。其中国际业务收入达到人民币 207 亿元，同比增长 24.2%；数字内容收入达到人民币 280 亿元，同比增长 31.6%，云游戏全场景月活跃客户达到 1.2 亿户，用户规模行业第一。

    持续引领算力网络建设，24 年智能算力规模将累计达到17EFLOPS：

    公司积极落实国家“东数西算”工程部署，初步建成技术和规模全面领先的全国性算力网络。算网基础不断升级。数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点，通用算力规模达到 8 EFLOPS（FP32）。呼和浩特超大规模单体智算中心和 11 省12 个智算中心区域节点启动建设，加快形成“N+X”12 多层级、全覆盖智算能力布局，智能算力规模达到 10.1 EFLOPS（FP16）；建设全球首个最大规模省际骨干 400G OTN 网络，打造“1-5-20ms”三级算力时延圈。根据公司业绩说明会，2024 年公司将加快算力多元供给，计划2024 年通用算力累计达到9EFLOPS，智能算力规模累计达到17EFLOPS。2024 年公司预计资本开支合计约为 1,730 亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑 CHBN 业务发展等方面。

    投资建议：

    我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为11000.65/11895.38/12826.10 亿元， 归母净利润分别为1434.17/1542.97/1644.49 亿元，对应EPS 分别为6.70/7.21/7.69元。我们给予公司2024 年18 倍PE，对应目标价120.60 元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济形势风险。