核心观点：

    　　2024 年3 月22 日，公司发布2023 年年度报告。全年营收10093 亿元（YoY+7.7%），主营业务收入8635 亿元（YoY+6.3%），归母净利润1318 亿元（YoY+5.0%），ROE 10.1%（YoY+0.15pct），派息率约71%。全年资本开支1803亿元，2024年指引为1730亿元（YoY-4.0%）。

    　　强化高质量发展，CHBN 全面增长。（1）个人市场：客户规模和价值稳步提升。5G 网络客户4.65 亿户（YoY+29.4%），渗透率提升至46.9%。移动ARPU 增至49.3 元（YoY+0.6%）。（2）家庭市场：推动家庭数智化转型。全年收入1319 亿元（YoY+13.1%），有线宽带客户2.98 亿户（YoY+9.6%），家庭客户综合ARPU 为43.1 元（YoY+2.4%）。

    　　（3）政企市场：增收主力军地位稳固。全年收入1921 亿元（YoY+14.2%），移动云收入达到833 亿元（YoY+65.6%）。（4）新兴市场：

    　　增收拉动作用凸显。全年实现收入493 亿元（YoY+28.2%）。

    　　坚持精准投资，高度重视提升股东回报。2023 年资本开支约 1803 亿元，2024 年公司预计资本开支约为1730 亿元（YoY-4%），主要用于推进连接感知领先、算力发展提速等。2023 年全年派息率71%，公司计划从24 年起三年内派息率提至75%以上，为股东创造更大价值。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26 年营业收入分别为10855/11628/12394 亿元，对于归母净利润为1391/1462/1529 亿元，对应EPS 分别为6.50/6.83/7.14 元/股。给予公司2024 年2x PB，对应A股每股合理价值127.83 元，给予A 股中国移动“买入”评级。参考公司H 股历史折价水平为56.3%，取港币汇率0.92，对应H 股每股合理价值78.26 港币，给予H 股中国移动“买入”评级。

    　　风险提示：5G 渗透率不及预期的风险；云业务增长不及预期的风险；5G 共建共享不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。