经营业绩表现良好，盈利能力持续增强。2023 上半年，公司实现总营收5307 亿元（+6.8%， yoy），其中主营业务收入4,522 亿元（+6.1%， yoy）。归母净利润762亿元（+8.4%，yoy），EBITDA1835 亿元（+5.5%，yoy），每股收益3.56 元。资本开支814 亿元，自由现金流791 亿元（+43.3%，yoy）。其中个人/家庭/政企/新兴市场营收分别为2594/649/1044/235 亿元，同比增长1.3%/9.3%/14.6%/18.4%。家庭、政企、新兴市场收入占主营业务比重达42.7%（+2.7%，yoy）。公司新旧动能转换稳步推进，数字化转型收入1326 亿元（+19.6%，yoy），主营业务收入占比提升至29.3%，收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。

    　　数字化转型成公司收入增长“第一引擎”。上半年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达84.1%，成为公司收入增长“第一引擎”。其中，行业数字化方面，DICT 收入602 亿元（+24.9%，yoy）；个人和家庭数字化方面，权益收入102 亿元（+23.0%，yoy）；智慧家庭增值业务173 亿元（+21.4%，yoy）。1）政企市场方面，上半年DICT 项目签约金额209 亿元（+28%，yoy）；5G 专网收入25.1 亿元（+69.7%，yoy）。2）个人市场方面，移动ARPU 为52.4 元，持续保持行业领先。3）家庭市场方面，千兆家庭宽带客户规模到达6,036 万户，渗透率23.7%。

    　　智慧家庭应用增长贡献持续加大，家庭客户综合ARPU 达43.3 元。4）新兴市场方面，国际业务收入101 亿元（+25.9%，yoy）；数字内容收入达130 亿元（+12.5%，yoy），云游戏全场景月活数达1.2 亿户，用户规模行业第一。

    　　移动云保持快速增长势头。移动云收入422 亿元（+80.5%，yoy），其中IaaS 收入份额排名Top3，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%。To B 端，公有云部分收入达236 亿元，占行业云收入比为64.5%；to C&H 端，移动云盘月活客户超1.7 亿户。

    　　此次我们上调了个人及家庭市场收入同时略微下调了政企及新兴市场收入，下调了支撑及折旧成本，预计公司23-25 年每股收益分别为6.36、6.88、7.37 元（此前预测23-24 年EPS 为6.41/6.94 元）。可比公司2024 年PE 为16 倍，考虑到公司为国内龙头且盈利能力较强，因此参考可比公司维持中国移动15%估值溢价，即2024 年18 倍PE，对应目标价123.84 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　5G建设不及预期；5G用户推广不及预期；运营商成本精细化管理力度不及预期；政企业务及云业务不及预期；疫情影响因素。