核心观点

    　　公司经营持续向好，个人市场稳中有升，家庭市场增长良好，随着5G 网络用户渗透率的提升，仍将带动移动ARPU 值稳健增长。

    　　公司政企业务快速增长，上半年公司累计签约5G 行业商用案例超2.5 万个，带动DICT 项目签约金额达209 亿元。移动云收入422 亿元，同比增长 80.5%。公司加速AI 布局，打造算力龙头、积累算法能力、发挥海量数据价值，在满足自身大模型训练需求的同时，还可对外赋能。

    　　事件

    　　近日，公司发布2023 年半年报，上半年公司营业收入达5307 亿元，同比增长6.8%，其中主营业务收入达4522 亿元，同比增长6.1%；归母净利润为762 亿元，同比增长8.4%；扣非归母净利润为698 亿元，同比增长4.8%。

    　　简评

    　　1、经营持续向好，盈利能力持续提升。

    　　2023 年上半年，公司营业收入达5307 亿元，同比增长6.8%，其中主营业务收入达4522 亿元，同比增长6.1%；归母净利润为762亿元，同比增长8.4%；扣非归母净利润为698 亿元，同比增长4.8%（扣非增速慢于归母净利润增速，主要系2023H1 公司持有交易性金融资产的公允价值变动损益贡献约73 亿，而去年同期约20 亿）；自由现金流达791 亿元，同比增长43.3%，主要由于经营活动产生的现金流量净额有所增加以及资本开支有所下降。

    　　单季度看，2023Q2 公司实现营业收入2800 亿元，同比增长3.8%；主营业务收入2424 亿元，同比增长4.2%；归母净利润为481 亿元，同比增长7.8%；扣非归母净利润为457 亿元，同比增长7.3%。

    　　成本费用方面，主营业务成本为3005 亿元，同比增长5.1%，其中，网络运营及支撑支出1398 亿元，同比增长4.2%，占营收比为26.3%，同比下降0.66pct，能源使用费明显下降（2023H1 为212 亿元，同比下降15.9%），主要系公司对基站进行了智能化节电改造，抑制电费增长；折旧与摊销982 亿元，同比增长3.4%，占营收比为18.5%，同比下降0.61pct，随着5G 资本开支高峰结束，公司资本开支整体可控，折旧与摊销占收比有望持续下降。

    　　费用率方面，2023H1 公司整体费用率约11.5%，同比提升0.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、5.2%、1.6%、-0.4%，同比-0.21pct、-0.24pct、+0.20pct、+0.51pct。

    　　2、个人市场稳中有升，家庭市场增长良好。

    　　2023H1 个人市场收入达2594 亿元，同比增长1.3%，移动客户达9.85 亿户，净增1038 万户，其中5G 套餐客户达到 7.22 亿户，净增 1.08 亿户，渗透率为73.3%；5G 网络用户数为3.93 亿户，净增6610 万户，渗透率为39.9%，全年目标净增1.3 亿户5G 网络用户。当前5G 网络用户ARPU 值为81.1 元，DOU 为23.7GB，均大幅高于整体移动用户水平（2023H1 移动用户ARPU 值为52.4 元，DOU 为15.5GB），5G 网络用户渗透率的提升仍将持续拉动ARPU 值的增长。此外，个人增值业务也取得良好增长，移动云盘月活跃客户达到1.76 亿户，净增976 万户，客户规模排名业界第二；5G 新通话高清视频使用客户达到1.01 亿户，净增924 万户；云XR（扩展现实）、云游戏和5G 超高清视频彩铃等新兴个人数字化业务快速增长。

    　　2023H1 家庭市场收入达649 亿元，同比增长9.3%，家庭宽带客户达2.55 亿户，净增1115 万户，全年目标净增1800 万户。千兆家庭宽带客户达6036 万户，渗透率达到 23.7%，家庭客户综合ARPU 达43.3 元，同比增长0.7%。

    　　智慧家庭应用对家宽综合ARPU 贡献持续加大，公司移动高清客户达2.01 亿，智能组网客户同比增长50.1%，家庭安防客户同比增长40.6%，智慧社区、数字乡村等新场景HDICT 解决方案服务客户数达2088 万户。

    　　3、移动云高速增长，算力规模再创新高。

    　　政企市场持续快速增长。2023H1 政企市场收入达1044 亿元，同比增长14.6%，政企客户数达2430 万家，净增110 万家；移动云收入达422 亿元，同比增长 80.5%，其中公有云收入236 亿元，占行业云收入比64.5%，占移动云收入比55.9%；DICT 收入达602 亿元，同比增长24.9%；5G 专网收入达25.1 亿元，同比增长 69.7%；大数据收入达25.6 亿元，同比增长56.6%。2023 上半年公司累计签约5G 行业商用案例超2.5 万个，带动DICT项目签约金额达209 亿元，同比增长28%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业实现业内领先。

    　　公司加速打造算力龙头、积累沉淀算法能力、发挥海量数据价值，迎接AI 新时代。算力方面，公司算网基础设施不断优化，数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点。2023 上半年，公司对外可用IDC 机架达47.8 万架，净增1.1 万架，累计投产算力服务器超80.4 万台，净增超9.1 万台，算力规模达到9.4 EFLOPS。算法方面，公司已经有一支1500 多人模型算法团队，积淀了370 多项AI 能力。数据方面，在确保合法合规的前提下，日均采集数据量超5.5PB，高价值数据规模超600PB（2022 年数据），将为大模型训练提供高质量的数据。公司拥有丰富的算力资源及高质量的数据资源，在满足自身大模型训练需求的同时，还可对外提供服务。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　公司经营持续向好，个人市场稳中有升，家庭市场增长良好，随着5G 网络用户渗透率的提升，仍将带动移动ARPU 值稳健增长。公司加速AI 布局，打造算力龙头、积累算法能力、发挥海量数据价值，在满足自身大模型训练需求的同时，还可对外赋能。我们预计公司2023-2025 年营收分别为10015 亿元、10636 亿元、11255 亿元，归母净利润1359 亿元、1461 亿元、1572 亿元，对应PE 分别为15X、14X、13X，对应PB 分别为1.60X、1.55X、1.50X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示

    　　个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；人工智能业务发展不及预期；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整等。