事件：

    　　2023 年8 月10 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入5,307.19 亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润761.73 亿元，同比增长 8.4%；实现扣非归母净利润698.17 亿元，同比增长4.8%；实现基本每股收益3.56 亿元，同比增长8.2%。

    　　业绩持续健康增长，CHBN 四大业务全向发力：

    　　公司牢牢把握数字经济蓬勃发展的宝贵机遇，持续深化基于规模的价值经营，推动 CHBN 全向发力、融合发展，收入增长延续良好态势，收入结构进一步优化。2023 年上半年，公司实现营业收入5,307 亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润762 亿元，同比增长 8.4%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。资本开支为 814 亿元。

    　　1）个人市场：上半年个人市场收入达2,594 亿元，同比增长1.3%；移动客户 9.85 亿户，净增 1,038 万户，其中 5G 套餐客户达到7.22 亿户，净增 1.08 亿户。移动 ARPU 为人民币 52.4 元，持续保持行业领先。

    　　2）家庭市场：上半年家庭市场收入达 649 亿元，同比增长 9.3%；家庭宽带客户达到 2.55 亿户，净增 1,115 万户，行业领先。千兆家庭宽带客户规模到达 6,036 万户，渗透率达到 23.7%，家庭客户综合 ARPU 达到人民币 43.3 元。

    　　3）政企市场：上半年，政企市场收入达1,044 亿元，同比增长 14.6%。

    　　政企客户数达到 2,430 万家，净增 110 万家。移动云收入达 422 亿元，同比增长 80.5%，其中 IaaS 收入份额排名 top3，自有IaaS+PaaS 收入增速超 100%。

    　　4）新兴市场：上半年新兴市场收入达 235 亿元，同比增长 18.4%。

    　　年国际业务收入达101 亿元，同比增长 25.9%；数字内容收入达到人民币 130 亿元，同比增长 12.5%，云游戏全场景月活跃客户达到 1.2亿户，用户规模行业第一。

    　　派息率高，科创实力不断增强

    　　根据公司半年报，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，决定 2023 年中期派息每股 2.43 港元，同比增长10.5%（A 金额为每股人民币2.2247 元）。2023 年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的 70%以上，持续为股东创造更大价值。公司科创实力不断增强，健全“一体五环”12 科技创新布局，强化创新驱动人才引领。

    　　持续引领 5G-A 技术，R18 标准立项数位居全球运营商首位；突破算网　　能力一体化编排、智能化调度等关键技术攻关；前瞻布局 6G 研发，提出系统性 6G 网络架构，联合发布 10 余个原型技术样机。

    　　数字化转型发展成绩斐然，算力网络发展持续引领公司加快推动业务创新向“连接+算力+能力”融合转变，数字化转型发展成绩斐然。上半年数字化转型实现营业收入1,326 亿元，同比增长19.6%，收入对主营业务收入增量贡献达到 84.1%，是公司收入增长的第一引擎。其中，行业数字化方面，DICT 收入同比增长 24.9% 达 602 亿元。个人和家庭数字化方面，权益收入同比增长 23.0% 达 102 亿元；智慧家庭增值业务收入同比增长 21.4% 达173 亿元。公司加快算力服务供给侧结构性改革，对外可用 IDC 机架达到 47.8 万架，净增 1.1 万架，累计投产算力服务器超 80.4 万台，净增超 9.1 万台，算力规模达到 9.4 EFLOPS。算力服务稳步推进，公司自主研发算网大脑、算力并网平台，算网大脑首批通过信通院算网大脑算网自智能力认证，落地多个算力并网项目，纳管 10 余家厂商算力，并面向公众市场，推出“3+2+1”10 算力终端产品体系。随着5G、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术快速发展，未来相关业务有望持续推动公司发展。

    　　投资建议：

    　　公司深耕重点细分市场，夯实规模根基，加快投入面向5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，业绩有望持续增长。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为10343.1/11309.2/12264.2 亿元，归母净利润分别为1406.8/1571.7/1733.8 亿元，对应EPS 分别为6.58/7.35/8.11 元。我们给予公司2024 年15.5 倍PE，对应目标价113.93元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济形势风险。