事件：公司发布2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营业收入5307 亿元，同比增长6.8%，其中主营业务收入4522 亿元，同比增长6.1%，EBITDA1835 亿元，同比增长5.5%；EBITDA 率为34.6%。公司归母净利润为人民币762 亿元，同比增长8.4%。公司宣布2023 年中期港股股息2.43 港币，同比增长10.5%。

    　　C 端业务稳中有升，5G 与固网带动业务增长。2023 年上半年，公司移动业务收入达到人民币3056 亿元，同比增长1.77%；移动客户9.85 亿户，净增1554 万户，其中5G 套餐客户达到7.22 亿户，同比净增1.08 亿户，规模保持行业领先。公司单客户价值稳健增长，移动ARPU 为人民币52.4 元，同比增长0.1 元。家庭市场2023 年上半年收入649.5 亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达到2.55 亿户，净增1115 万户，客户净增持续保持行业领先，公司家庭客户综合ARPU 达人民币43.3 元，同比增长0.3 元。

    　　数字化转型持续加速，“第二曲线”价值贡献凸显。公司2023 年上半年数字化转型收入1326 亿元，同比增长19.6%，占主营收入比达到29.3%。同比上升3.7pct。其中政企市场收入1043.9 亿元，同比增长14.6%，新兴市场收入235.1 亿元，同比增长18.4%。其中，移动云业务持续发力，继续保持高增速，达到人民币422 亿元，同比增长80.5%。

    　　盈利能力持续健康，持续重视股东回报。2023 年上半年，公司持续推进低成本高效运营，实现归母净利润良好增长，达到人民币762 亿元，同比增长8.4%，每股盈利为人民币3.56 元。上半年资本开支814 亿元，公司预计全年资本开支为1832 亿元，基本持平上年。公司持续重视股东利益，中期派息每股2.43 港元，同比增长10.5%，全年派息率将比上年进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

    　　“三位一体”，运营商率先受益AI“时代红利”。AI 浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上，运营商可利用自有IDC 支撑AI 发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、智慧城市等，数据方面，无论是数据产生、流通环节，或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1370.21/1488.96/1604.10 亿元，yoy 9.2%/8.7%/7.7%，对应EPS 分别为6.41/6.97/7.50 元。考虑到运营商作为数字中国龙头，资产修复空间仍然可观，维持“买入”评级。

    　　风险提示：C 端业务竞争加剧，B 端业务拓展不及预期。