投资要点

    　　事件：2023 年4 月21 日，中国移动公布2023 年第一季度报告，2023 年第一季度公司实现营业收入2507.46 亿元，比上年同期增长10.31%，实现归母净利润280.67 亿元，同比增长9.53%。

    　　营收利润延续高增长，费用率管控良好。2023 年第一季度公司实现营业总收入2507.46 亿元，同比增长10.31%，归母净利润/扣非归母净利润达到280.67 亿元/240.74 亿元，同比增长9.53%/0.42%，EBITDA 为人民币799 亿元，同比增长4.9%，EBITDA 率为31.8%，现金流量净额为752 亿元，现金流持续保持健康水平，营业收入和净利润保持稳定增长，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。2023年一季度公司销售、管理、研发费用率分别为5.25%/5.13%/1.12%，公司注重市场拓展和研发创新，销售、研发费用率同比分别增长0.15pp/0.09pp，同时加强内部管理，经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.21pp。

    　　传统主业稳固增长，数字化业务动能强劲。个人市场方面，深化“连接+应用+权益”融合运营，拉动价值增长，截至2023 年3 月31 日，公司移动客户总数约9.83 亿户，其中5G 套餐客户数达到6.89 亿户，5G 网络客户数达到3.63 亿户。首季度，流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长15.4%，手机上网DOU 达到14.7GB；总通话分钟数为7149 亿分钟，同比增长0.9%；移动ARPU 为47.9 元，同比增长0.8%。家庭市场方面，持续挖掘“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆宽带发展提速，报告期内，公司有线宽带客户总数达到2.81 亿户，季度净增872万户，其中，家庭宽带客户达到2.51 亿户，季度净增700 万户；首季度，有线宽带ARPU 为人民币31.4 元，同比下降3.1%，家庭客户综合ARPU 为人民币39.2元，同比增长3.5%。政企市场方面，一体推进“网+云+DICT”规模拓展，推动政企基础业务提质增量，持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能，2023年首季度，公司DICT 业务收入为人民币294 亿元，同比增长23.9%。

    　　云业务3 年增长25 倍，五大优势保持核心竞争力。公司的移动云在2019 年的时候收入规模约为19 亿，2022 年收入达到503 亿，约增长25 倍。从收入结构来看，82%左右是行业云收入，剩下的18%是ToC、ToH、云AR/VR、云存储、家庭安防等收入，行业云中公有云、私有云占比分别约为66%和34%。公司现在有130万公有云客户，2022 年净增加50 万，移动云服务器也从2021 年12 万台左右，增加到2022 年的24.1 万台，发展势头良好。移动云快速发展主要有五大优势，一是央企品牌优势，自主可控、安全可信、数据可管具有天然优势；二是网络规模优势，公司云专网可以下沉到地市县，云客户体验在时延等方面优势明显；三是融合优势，即云网融合、云边融合、云数融合、云智融合、云安全融合；四是属地服务优势，公司服务机构可延伸至乡镇；五是自主研发优势，云操作系统、数据库、存储等技术都是公司自研，保持市场竞争力。

    　　掌握大量核心数据资产，持续受益数字经济发展。数字经济已经成为全球一种主要的经济形态，2022 年12 月19 日，《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（简称“数据二十条”）对外发布，从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等方面构建数据基础制度，提出20 条政策举措，激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济。中国移动很早就将数据要素作为最重要的企业资源，大力推进数字赋能公司建设，目前，公司能力中台三大块之一就是数据中台，公司经过清洗、脱敏，已经累计积淀超650PB 高价值数据量，2022 年，公司能力中台价值变现超百亿元，使用降本能力节约成本超38 亿，形成大数据收入32 亿，随着数据要素等数据价值充分释放，公司受益数字经济的发展。

    　　投资建议：中国移动作为国内用户规模最大的电信运营商，着力构建高质量信息服务供给体系，四大市场表现优异，新领域、新赛道布局成效初显，行业领先地位巩固。我们预测公司2023-2025 年收入10322.38/11354.78/12469.30 亿元，同比增长10.1% /10% /9.8%，公司归母净利润分别为1358.42/1469.21/1584.74 亿元，同比增长8.3%/8.2%/7.9%，对应EPS 为6.36/6.88/7.42 元，PE 为15.9/14.7/13.6，维持“增持”评级。

    　　风险提示：CHBN 业务发展不及预期；5G 业务发展不及预期；共享共建不及预期等。