公司2023 年一季度延续上一年良好经营势头。公司2023 年一季度实现营收2507 亿元（同比+10.3%），归母净利润281 亿元（同比+9.5%）。EBITDA 为799 亿元（同比+4.9%），ROE 为2.20%（同比+0.08pp）。

    　　政企业务增长动能强劲。公司一体推进“网+云+DICT”规模拓展，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模。23 年一季度公司DICT 业务收入为人民币294 亿元，同比增长23.9%。

    　　个人市场和市场用户数规模稳步增大。个人市场方面，通过深化“连接+应用+权益”融合运营优化客户结构和激发用户流量。23 年一季度移动用户数达9.83 亿户，较22 年底增长约800 万户；其中5G 套餐用户数达6.89 亿户，较22 年底增长约7500 万户，5G 用户渗透率达70%；手机上网流量同比增长15.4%，移动ARPU 为人民币47.9 元（同比+0.8%）。家庭市场方面，千兆宽带提速与智慧家庭业务持续推进。23 年一季度家庭宽带用户数达2.51 亿户，季度净增700 万户，家庭客户综合ARPU 为人民币39.2 元（同比+3.5%）。

    　　公司持续高质量发展，费用投入精准聚焦。公司持续推进开源增收、降本增效，做好“有保、有压、有控”的资源精准配置。23 年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.25%/5.13%/1.12%。公司重视市场和研发投入，销售费用率、研发费用率同比分别增长0.15pp/0.09pp；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.31pp。

    　　持续加大5G、算力、能力投入，构建“两个新型”助新业务快速突破。公司规划2023 年资本开支向算力、能力倾斜，算力2023 年预计投入452 亿元（同比减少投入20 亿元），规划23 年增加服务器超过24 万台（22 年规划投入18 万台），增加IDC 机架超过4 万架。公司系统打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，不断夯实数智底座，信息服务拓展提档加速。

    　　风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为10277/11201/12048亿元（同比+9.7%/9.0%/7.5%），预计2023-2025 年归母净利润分别为1359/1482/1629 亿元（同比+8.3%/9.1%/9.9%），对应PE 分别为16/15/14x，对应PB 分别为1.7/1.6/1.6x，维持“买入”评级。