核心观点

    　　公司主要经营指标延续良好增长，2023 取得良好开局。个人及家庭市场协同发展，2023Q1 移动ARPU 47.9 元，同比增长0.8%；家庭客户综合ARPU 39.2 元，同比增长3.5%。DICT 业务收入为人民币294 亿元，同比增长 23.9%。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长，尤其是云计算业务，移动云具备云网融合、安全可信的优势，在政府、央企上云加速的背景下，我们看好移动云未来发展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收2507 亿元，同比增长10.3%，其中通信服务收入2098 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润281 亿元，同比增长9.5%，EBITDA 为799 亿元，同比增长4.9%。

    　　简评

    　　1、主要经营指标延续良好增长，2023 取得良好开局。

    　　2023Q1 公司实现营收2507 亿元，同比增长10.3%，其中通信服务收入2098 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润281 亿元，同比增长9.5%。归母净利率为11.2%，与上年同期持平。经营性现金流净额为752.52 亿元，同比下降3.3%，预计主要与公司B端业务规模扩大，应收账款增加相关。成本费用方面，2023Q1 公司折旧与摊销522.73 亿元，同比增长1.55%（H 股口径），慢于营收增速；公司销售费用率为5.25%，同比增长0.15pct；管理费用率为5.13%，同比下降0.21pct；研发费用率为1.12%，同比提升0.09pct；财务费用率为-0.13%，同比增长0.97%，或与公司将账上现金用于购买债券等金融产品，当期利息减少有关。

    　　2、个人家庭市场协同发展，移动、家宽综合ARPU 同步提升。

    　　截至2023Q1，公司移动客户总数约9.83 亿户，其中5G 套餐客户数达到6.89 亿户，渗透率约70%；5G 网络客户数达到3.63 亿户，渗透率约36.9%。2023Q1 户均流量（DOU）达到14.7GB，同比增长1.7GB。公司持续优化客户结构，激发流量使用，拉动价值增长，2023Q1 移动ARPU 为47.9 元，同比增长0.8%。家庭市场方面，截至2023Q1 公司有线宽带客户总数达2.81 亿户， 季　　度净增872 万户，其中，家庭宽带客户达到2.51 亿户，季度净增700 万户，公司推进千兆宽带发展，规模拓展成熟智家应用，积极打造HDICT 新场景，做大智慧家庭价值贡献。2023Q1 公司家庭客户综合ARPU 为39.2 元，同比增长3.5%。

    　　3、推进“网+云+DICT”规模拓展，政企业务快速增长。

    　　公司推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能。2023Q1 公司 DICT 业务收入为294 亿元，同比增长23.9%。尤其是移动云，其具备云网融合、安全可信优势，在政府、央企上云加速的背景下，我们看好移动云未来发展，截至2022 年12 月底，公司签约云大单超6200 个，拉动收入超225 亿元，央企国企上云项目超3700 个，成功打造政务云、医疗云等示范标杆。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　随着流量资费降幅可控、5G 带来DOU 较快增长、个人端增值业务的拓展，公司移动用户ARPU 值稳中有升，我们预计2023 年移动ARPU 仍将回升，个人市场有望持续向好。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长。此外，2023 年公司Capex 下降，这将降低未来折旧与摊销的压力。我们预计公司2023-2025 年营收分别为10263.07 亿元、11084.11 亿元、11968.25 亿元，归母净利润为1369.08 亿元、1493.12 亿元、1622.32亿元，对应PE 分别为16X、14X、13X，对应PB 分别为1.65X、1.60X、1.55X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示。

    　　个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；人工智能业务发展不及预期；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。