事件：公司23Q1 营收2507 亿元（同比+10.3%），其中主营业务收入2098亿元（同比+8.3%）；归母净利润281 亿元（同比+9.5%），扣非归母净利润为241 亿元（同比+0.3%）。EBITDA 为799 亿元（同比+4.9%），占主营业务收入比重为38.1%，加权平均ROE 为2.2%（同比+0.1pp）。

    　　个人、家庭市场稳中有升。截至23Q1，公司移动客户达9.83 亿户，环比+0.8%，其中5G 套餐用户数达6.89 亿户，环比+12.2%，5G 套餐渗透率达70.1%（环比+7.1pp），移动ARPU 为47.9 元（同比+0.8%）。家庭市场方面，公司持续打造HDICT 新场景，做大智慧家庭贡献，截至23Q1，公司有线宽带客户达2.81 亿户（环比+3.3%），有线宽带ARPU 为31.4 元（同比-3.1%），家庭客户综合ARPU 为39.2 元（同比+3.5%）。

    　　政企市场保持增长动能。23Q1 公司DICT 业务收入达到294 亿元（同比+23.9%），占主营业务收入比为14.0%。公司在政企市场方面，一体推进“网+云+DICT”规模扩展，推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模。

    　　毛利率小幅抬升，整体费用维持低位。23Q1 公司整体毛利率24.46%（同比+0.4pp）。费用方面，23Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别实现5.2%（同比+0.1pp）、5.1%（同比-0.2pp）、-0.1%（同比+1.0pp）、1.1%（同比+0.1pp），整体费用率控制在11.4%（同比+1.0pp）。

    　　盈利预测及投资建议。我们看好公司紧抓数字经济历史性机遇，持续推进“网+云+DICT”规模拓展，新兴业务成长空间广阔。我们预计2023-2025 年公司营收分别为 10314.62 亿元、 11333.15 亿元、 12457.67 亿元，归母净利润分别为1360.00 亿元、1469.37 亿元和1585.47 亿元，BPS 分别为61.01元、63.09 元和65.34 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023 年PB区间1.5-1.7 倍，对应合理价值区间91.52-103.72 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。DICT 业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。