事件：公司发布2023 年一季报。2023Q1，公司实现营业收入2507.46 亿元，同比+10.31%，环比+17%；归母净利润280.67 亿元，同比+9.53%，环比+4%；扣非归母净利润241.00 亿元，同比+0.30%，环比+3%。

    　　点评：1、CHBN 业务持续成长，5G 渗透率突破70%：公司持续稳中求进，CHBN 业务延续良好发展势头，助力收入平稳增长；同时公司持续优化管理结构，管理费用率同比下降0.21pct 至5.13%，以维持良好盈利能力。2023Q1，①个人端，本季度移动客户数净增775 万户，5G 套餐客户数环比提升12.2%至6.89 亿户，渗透率持续提升至70.1%，驱动整体移动ARPU 值同比提升0.8%至47.9 元/户/月；公司持续优化客户结构，加强“连接+应用+权益”融合发展，驱动个人业务持续成长；②家庭业务，公司加速推动“全千兆+云生活”高价值场景发展，有线宽带用户数净增872 万户至2.81 亿户，有线宽带ARPU同比-3.1%至31.4 元，但在千兆网络加速升级下驱动家庭客户综合ARPU 同比提升3.5%至39.2 元；③政企业务，推进“网+云+DICT”融合发展，努力推动政企市场数智化转型，持续做大做强移动云；多重因素驱动下DICT 业务收入同比提升23.9%至294 亿元。

    　　2、移动云迈入第一梯队，资本开支优化剑指算力建设重任：AIGC 大模型时代云算力自主可控需求显著提升，公司作为国内运营商龙头，身肩重任国资云/国家云建设重任。2022 年，移动云实现收入503 亿元，同比+108.1%；其中IaaS+PaaS 收入+122.2%，市场份额同比提升2.4pct 至行业领先地位。同时，中国移动九天人工智能团队与智源研究院联合建立“AI 基础模型服务开放实验室”，构建“智慧网络国家新一代人工智能开放创新平台”，智源研究院是由科技部与北京政府支持下联合国内多家顶级AI 团队打造的大模型技术发展核心团队。2023 年预计资本开支预计同比下降1.08%至1832 亿元，其中5G 网络资本开支预计同比-13.5%至830 亿元，算力资本开支同比+34.93%至452 亿元，加速推进国内云算力自主可控。

    　　3、盈利预测与投资建议：2023 年公司有望将派息率提升至70%以上，高股息资产的高安全边际凸显。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润1358.03、1489.52 和1663.54 亿元，按照4 月20 日收盘价，对应PE16.2、14.7 和13.2 倍，维持“增持”评级。

    　　4、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。