投资要点

    　　23Q1 主营收入、归母利润同比增8.3%、9.5%2023 年一季度公司收入2507 亿元，同比增长10.3%，主营业务收入2098 亿元，同比增长8.3%，主营收入增速行业领先；归母净利润281 亿元，同比增9.5%；扣非后归母净利润241 亿元，同比增0.3%；Ebitda 799 亿元，同比增长4.9%。

    　　个人家庭用户、ARPU 齐升，政企持续强劲增收动能个人市场：深化“连接+应用+权益”融合运营，深耕重点细分市场，夯实规模根基、优化客户结构，激发流量使用，拉动价值增长。一季度末公司移动客户总数约 9.83 亿户，净增775.2 万户，其中 5G 套餐客户数达到 6.89 亿户，5G 网络客户数达到 3.63 亿户；移动用户ARPU 达到47.9 元，同比增长0.8%；手机上网流量同比增长 15.4%，手机上网 DOU 达到 14.7GB；家庭市场：持续挖掘“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆宽带发展提速，规模拓展成熟智家应用，积极打造 HDICT 新场景，做大智慧家庭价值贡献。一季度末公司有线宽带客户总数达到 2.81 亿户，一季度净增 872 万户；有线宽带 ARPU31.4 元，同比下降3.1%，家庭客户综合 ARPU 39.2 元，同比增长 3.5%。

    　　政企市场：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能。一季度DICT 业务收入294 亿元，同比增长 23.9%。

    　　“有保、有压、有控”资源精准配置

    　　公司面向 5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施加速建成投产，同时转型业务投入、核心能力布局等资源需求旺盛。公司持续推进开源增收、降本增效， “有保、有压、有控”资源精准配置。

    　　一季度公司折旧及摊销、网络运营及支撑成本、其他运营支出占主营业务收入比率下降1.7、0.2、0.3pct，雇员薪酬及相关成本占主营业务收入比提升0.5pct。

    　　一季度公司销售费用率、研发费用率提升0.2、0.1pct，管理费用率下降0.2pct。

    　　盈利预测及估值

    　　未来个人、家庭市场受益5G+权益/智家等带动，预计稳健增长；数字经济国家队赋能，政企市场业务增长基调乐观，预计2023-25 年收入增速10.5%、10.5%、10.5%，归母净利润增速8.2%、8.0%、7.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　ARPU 下降的风险；政企业务增速不及预期的风险；CAPEX 和OPEX 超预期的风险等。