事件：2023年4 月20 日，公司发布2023 年一季报，单季度实现营业收入2507.46 亿元，同比增长10.3%，其中主营收入达到2098 亿元，同比提高8.3%；EBITDA 为799 亿元，同比提高4.9%，EBITDA 占主营业务收入比为38.1%；归母净利润281 亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润241 亿元，同比增长0.4%。

    点评：

    经营业绩持续增长，公司发展稳中求进

    根据公司公告，在2023 年一季度，公司发展坚持稳中求进，深化创世界一流“力量大厦”发展战略实施，加快推进“两个转变”，一体发力“两个新型”，主动激发“五个红利”，主要经营业绩指标持续增长。

    毛利率和净利率整体呈现稳定发展趋势

    从盈利能力来看，2023 年一季度公司毛利率和净利率整体呈现稳定发展趋势，毛利率为24.46%，同比提高0.43 个百分点，环比下降3.48 个百分点；净利率为11.20%，同比减少0.09 个百分点，环比减少1.41 个百分点，我们预计，未来随着公司产品结构的进一步优化，盈利能力有望保持稳定水平并有所提升。

    公司市场规模不断扩大，深耕细分市场打开局面根据公司财报，2023 年一季度公司坚定不移推进“两个”转型，一体发力“两个新型”，深化CHBN 全向发力、融合发展，四大市场表现优异：

    C-个人市场：客户结构进一步优化，移动ARPU 值稳步提高。根据公司财报，公司深化“连接+应用+权益”融合运营，巩固用户基础，持续优化用户结构，扩充业务类型拉动价值增长。截至2023 年一季报，公司移动客户总数为9.83 亿户，其中5G 套餐客户数为6.89 亿户，5G 网络客户数达到3.63 亿户；流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长15.4%，手机上网DOU 达到14.7GB；总通话分钟数为7,149 亿分钟，同比增长0.9%；移动ARPU 为人民币47.9 元，同比增长0.8%。

    H-家庭市场：千兆宽带发展提速，家庭客户综合ARPU 持续提升。根据公司财报，公司持续挖掘“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆宽带发展提速，规模拓展成熟智家应用。截至2023 年一季报，公司有线宽带客户总数达到2.81 亿户，季度净增872 万户，其中家庭宽带客户达到2.51 亿户，季度净增700 万户；首季度，有线宽带ARPU 为31.4 元，同比下降3.1%，家庭客户综合ARPU 为39.2 元，同比增长3.5%。

    B-政企市场：保持较强增收动能，持续做大移动云规模。根据公司财报，公司一体推进“网+云+DICT”规模拓展，推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能；首季度，公司DICT 业务收入达到294 亿元，同比增长23.9%。

    两大边际变化促使估值重塑

    1）中国特色社会主义估值体系下，公司有望迎来估值重塑：公司作为国企数字经济担当，积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务，伴随算力网络的进一步发展，将拉动底层云计算业务的需求，公司具备较强的IDC/云计算业务能力，正在从传统管道运营商向数字科技领军企业加快跃迁升级，有望首先迎来估值重塑机遇；2）5G 用户持续增长，进一步拉高移动用户ARPU：5G 时代高价值用户数量变现逻辑落地，5G 用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU 的回升，公司整体收入结构有望进一步得到优化。

    创新业务积厚成势，“通信双循环”打造硬核竞争实力公司传统业务与新兴业务并存，坚实的基础积累与坚决的创新动力形成新时代下的“通信双循环”，打造硬核竞争实力。

    1） 公司传统业务基石稳固，用户基础强大、用户数全球领先，且网络建设完善，基站数量众多，公司累计移动用户数量和固网用户数量始终处于运营商领先地位，传统业务稳定发展，此外公司传统业务又为创新业务提供强大用户基础及基站硬件基础；2） 公司以坚决的创新动力，全力以赴开启新通信，CHBN 四大业务线均具备创新发展动力：

    C——个人市场方面，公司着重于营销5G 新套餐，通过搭配各项权益，不断提高满足用户多样化需求的能力；H——家庭市场方面，公司加速拓展家庭安防、智能组网、语音遥控器、魔百和等应用场景，不断创新家庭增值服务；B——政企市场方面，公司依托强大的ICT 能力，结合云技术，为各个行业创新出新产品和解决方案；N——新兴市场方面，公司积极筹备海外市场布局，通过创新各项国际业务、股权投资、数字内容及金融科技等实现营收增长。

    传统业务为新兴业务做支撑，新兴业务反哺传统业务，传统优势与新兴业务互相促进，良性循环的齿轮持续运转，公司未来成长空间可期。

    数字化转型之路成效显著，移动云迈入第一阵营数字化转型收入“第二曲线”不断攀升，增长动能强劲，占主营业务收入比不断提高。根据中国移动财报，2022 年中国移动数字化转型收入达到2076 亿元，同比增长30.3%。此外，2022 年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到79.5%，占主营业务收入比提升至25.6%，较2021 年提高4.4 个百分点，是中国移动收入增长的第一驱动力。

    移动云收入规模实现新跨越，迈入第一阵营。中国移动实现云计算操作系统等关键核心技术自主创新重大突破，构筑云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势。2022 年移动云收入达到人民币503 亿元，同比增长108.1%，综合实力迈入国内业界第一阵营。

    我们预计，伴随公司数字化转型不断加速，叠加移动云规模逐渐扩大，数字化业务创收能力有望得到进一步提升，公司收入第二曲线增长动能有望进一步加强，公司营收能力及利润规模有望进一步扩大。

    盈利预测

    根据wind 一致预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1363.40 亿元、1483.74 亿元、1610.78 亿元，当前收盘价对应PE 分别为16.10 倍、14.79 倍、13.62 倍。

    风险因素

    行业竞争加剧；5G 建设不及预期；云计算需求不及预期