公司发布2023 年一季度业绩：2023Q1，公司营业收入2507 亿元，同比+10.3%；服务收入2098 亿元，同比+8.3%；EBITDA 799 亿元，同比+4.9%；股东应占利润281 亿元，同比+9.5%。得益于收入的稳健增长、ARPU 值改善、DICT业务加速拓展，公司一季度业绩超预期。看好公司传统业务盈利能力改善，ROE持续提升。预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力持续增强，推动公司高质量发展。给予中国移动A 股目标价120 元，港股目标价96 港元，均维持“买入”评级。

    　　业绩超预期，预期持续稳健增长。2023Q1，公司营业收入2507 亿元，同比+10.3%；服务收入2098 亿元，同比+8.3%；EBITDA 799 亿元，同比+4.9%；股东应占利润281 亿元，同比+9.5%。公司收入稳健增长，利润超预期。公司在国资委“一利五率”考核下将更加注重经营质量。预计2023 年，公司收入规模超万亿，利润规模创历史新高，未来两三年保持收入和利润的良好增长。

    　　收入结构：移动与宽带综合ARPU 持续提升，DICT 业务稳健增长。

    　　1）移动端：截止3 月底，公司移动客户约9.83 亿户，季度净增775 万户；5G套餐客户6.89 亿户，5G 网络客户3.63 亿户，5G 网络用户渗透率约37%。2023年一季度，公司移动ARPU 47.9 元，同比+0.4 元。公司移动ARPU 良好增长比，预计伴随经济恢复与用户出行增加，移动ARPU 将持续增长。

    　　2）固网端：截止3 月底，公司有线宽带客户2.81 亿户，季度净增872 万户；23Q1，有线宽带ARPU 31.4 元，同比-3.1%，家庭客户综合ARPU 39.2 元，同比+3.5%。公司推进千兆宽带发展提速，规模拓展成熟智家应用，公司智慧家庭增值业务收入持续快速增长，推动家庭客户综合ARPU 不断提升。

    　　3）DICT：2023 年一季度，公司DICT 业务收入294 亿元，同比+23.9%。公司持续推进云+网+DICT 的拓展，公司云计算核心技术自主可控，自研大云操作系统入选2022 年“科创中国”先导技术榜。2022 年，公司公有云在国内IaaS+PaaS领域排名第六，看好公司云计算业务维持高速增长。

    　　成本分析：折旧摊销增速下降，成本控制能力不断增强。2023Q1，公司网运成本、折旧摊销、员工成本、销售费用、销售通信产品成本分别同比+7.7%、+1.6%、+11.9%、+13.5%、+29.2%。2023 年一季度，公司折旧摊销增速降至1.6%，低于2022 年全年3.6%的同比增速，预计伴随公司资本开支占收比的下降，公司折旧摊销压力将进一步降低。预计公司成本费用控制将持续优化，看好公司利润稳健增长。

    　　三重主线：算力+数据要素+国资委考核催化，长期高质量增长可期。算力方面，根据公司公告，截至2023 年2 月，中国移动算力规模超8.0EFLOPS，累计投产云服务器超过76 万台，边缘节点超千个。截止2022 年末，公司对外可用IDC机架达到46.7 万架，预计2023 年新增4 万架。公司算力规模领先，预计将充分受益AI 带动的算力需求提升。数据要素方面，2022 年公司大数据收入31.8亿元，同比+96.1%，公司标准大数据产品已全网试商用。目前，公司在上海数据交易所上线了包括中移洞察等在内的上百款数据产品，预计伴随数据确权推进，公司数据相关收入将快速增长。国资委考核方面，公司在国资委“一利五率”考核下将更加注重经营质量。看好公司在算力+数据要素+国资委考核的催化下，实现业绩高质量增长。

    　　风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU 值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。

    　　投资建议：2023Q1，公司营业收入2507 亿元，同比+10.3%；服务收入2098亿元，同比+8.3%；EBITDA 799 亿元，同比+4.9%；股东应占利润281 亿元，同比+9.5%。得益于收入的稳健增长、ARPU 值改善、DICT 业务加速拓展，公司一季度业绩超预期。看好公司传统业务盈利能力改善，ROE 持续提升。预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力持续增强，推动公司高质量发展。我们维持中国移动2023-2025 年归母净利润预测为1369 亿/1504 亿/1655 亿元。对中国移动A 股进行分部估值，对公司传统业务给予PE 估值，对公司云计算业务给予PS 估值。传统业务方面，预计2023 年公司非云计算业务利润1369 亿元，给予中国移动A 股传统业务2023 年16X（中国电信和中国联通2023 年Wind一致预期利润对应PE 均值为20X）；云计算业务，参考AWS 7X-8X PS 的估值水平，考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距，我们适当对运营商云给予估值折价，保守给予中国移动云计算业务2023 年4X PS（预计2023 年云业务收入900 亿元）。综上，我们认为中国移动A 股的合理目标价为120 元，维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB 估值法，我们对中国移动港股进行PB 估值，给予中国移动港股2023 年1.3XPB（根据Wind，过去十年中国移动PB 估值中枢为1.3X，考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长，我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平），我们认为中国移动港股的合理目标价为96 港元，维持“买入”评级。