投资要点

    　　公司发布2022 年报，全年实现营业收入为9372.59 亿元，同比增长10.49%，实现归母净利润1254.59 亿元，同比增长8.21%，实现扣非归母净利润1154.29 亿元，同比增长7.46%，EBITDA 达到3291.76亿元，同比增长5.84%。

    　　CHBN 客户规模、收入规模全面增长，HBN 业务表现优异。

    　　个人市场：得益于客户向5G 快速迁转、个人数字生活消费增长以及新兴5G 数字化产品的价值贡献，个人市场稳中有升，收入达4888亿元，同比增长1.1%，移动客户9.75 亿户，净增1811 万户，净增规模创三年新高，其中5G 套餐客户达到6.14 亿户，净增2.27 亿户，5G 网络客户达到3.3 亿户（净增1.2 亿户），渗透率提升至33.6%，5G 网络客户的ARPU、DOU 达到81.5 元和24.7GB，带动移动ARPU 稳健增长至49 元，同比增长0.4%；

    　　家庭市场：公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，积极推进宽带、电视、智慧家庭“三领先” 工程，加快推动家庭信息化解决方案（HDICT）转型升级，创新构建 HDICT 标准化运营体系。2022 年公司家庭市场收入达1166 亿元，同比增长16.0%，家庭宽带客户达到2.44亿户（净增2578 万户），其中千兆家庭宽带客户达3833 万户，渗透率持续提升。家庭宽带收入增长9.4%，智慧家庭增值业务收入增长43.4%，家庭客户综合ARPU 达42.1 元，同比增长5.8%；政企市场：公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，政企市场收入保持快速增长，达1682 亿元，同比增长22.6%，政企客户数达到2320万家，净增437 万家。移动云实现云计算操作系统等关键核心技术自主创新重大突破，迈进国内业界第一梯队，收入达503 亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200 个，拉动收入超225 亿元，且央国企上云项目超3700 个。此外，公司5G 专网实现全面产品化，加快5G 赋能百业数智化升级，截至年底累计签约5G 商用案例超1.8 万个，全年带动DICT 项目签约金额达365 亿元，5G 专网收入达25.5 亿元，同比增长107.4%，原有智慧矿山、智慧工厂等多个细分赛道实现业内领先，To V 及To G 等新赛道带来新成长空间。

    　　新兴市场：实现高速成长，全年收入达385 亿元，同比增长26.9%，其中国际国内市场深度协同，国际业务收入达167 亿元，同比增长25.4%，咪咕视频、云游戏等优质互联网产品推动增速创新高，数字内容收入达213 亿元，同比增长27.2%；股权投资方面，立足“价值贡献，生态构建，产投协同”定位，强化“直投+基金”双线模式，纵深拓展关键领域布局，发挥资本纽带作用，促进资本与业务相互赋能，积极构建数智化转型亲戚圈，参股企业达到31 家。

    　　数字化转型收入“第二增长曲线”卓有成效。公司着力打造数字化转型业务，随着5G 应用、移动云、智慧家庭、数字内容等业务的快速发展，2022 年收入达2076 亿元，同比增长30.3%，其对主营业务收入增量贡献达到79.5%，成为公司发展的重要引擎。其中，行业数字化方面DICT 收入同比增长38.8%达到864 亿元，数字化转型发展使得公司收入结构更加均衡稳健，可持续发展动能强劲。

    　　精准投资优化资本开支结构，5G 商用以来首降。2022 年公司资本开支合计1852 亿元，较去年上升0.87%，远低于营业收入的增长，占主营业务收入比重为22.8%，同比下降1.6pct。2023 年预计资本开支为1832 亿元，是近年首次下降，其中830 亿元用于5G 网络资本开支（去年与今年同期分别为1100、960 亿元）。5G 网络资本开支下降，意味着会更多的投向优化算力资源和数字化转型业务。

    　　每股派息持续提升。董事会建议年度末期每股配发2.21 港元，全年派息率为67%，同比增长8.6%，2023 年将提升至股东应占利润的70%以上，持续为股东创造价值。

    　　投资建议

    　　根据公司2022 年表现以及数字经济的发展前景，我们上调了公司2023-2024 年收入预测，并新增2025 年预测。预计公司2023-2024年营业收入为10421.57 亿元、11536.55 亿元、12727.83 亿元，归母净利润为1383.08 亿元、1518.67 亿元、1670.39 亿元，EPS 为6.47元、7.11 元、7.82 元，对应PE 为14 倍、12 倍、11 倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　5G 商用规模化进度不及预期；数字经济建设进程不及预期；云网市场竞争激烈风险。