投资要点

    　　业绩延续出色表现，22 年服务收入/利润同比增8.1%、8.2%；转型发展成效持续体现，数字化转型收入同比增30.3%占比提至25.6%；个人、家庭市场5G+权益/智家等带动持续稳健增长，政企市场数字经济国家队赋能持续乐观增长基调，维持“买入”评级。

    　　CHBN 全业务增长

    　　2022 年公司收入9373 亿元同比增10.5%；服务收入8121 亿元同比增8.1%；归母净利润1255 亿元同比增8.2%；EBITDA 3292 亿元同比增5.8%。其中数字化转型收入2076 亿元同比增30.3%，占主营业务收入比25.6%，同比提升4.4pct。

    　　个人市场：2022 年收入4888 亿元同比增1.1%，用户数新增1811 万户至9.75 亿户，APRU 49.0 元同比增0.4%；5G 套餐用户达到6.14 亿渗透率63.0%较2021 年底提升22.6pct，5G 网络用户达到3.3 亿，5G 网络用户ARPU 81.5 元，5G 网络用户DOU 24.7G；权益用户净增0.96 亿户达到2.87 亿户，权益收入163 亿元同比增67%，数字化产品对移动ARPU 贡献5.1 元同比增41.2%。

    　　家庭市场：2022 年收入1166 亿元同比增16.0%；智慧家庭增值业务收入297 亿元同比增43.4%，其中移动高清收入252 亿元同比增34%；家宽用户新增2578万户达到2.44 亿户；家庭综合ARPU 42.1 元同比增5.8%。

    　　政企市场：2022 年收入1682 亿元同比增22.6%，其中DICT 收入864 亿元同比增38.8%，其中：

    　　√ 移动云：收入503 亿元同比增108%，其中2C&H 收入55 亿元同比增60%，行业云收入412 亿同比增115%；Iaas+Paas 收入同比提升122%；公有云份额TOP6，边缘云No.1，专属云TOP3。

    　　√ IDC：收入254 亿元同比增17%；

    　　√ 物联网：收入154.4 亿元同比增36%；车联网连接数超过2 亿个；√ 大数据：收入31.8 亿元同比增96%；

    　　√ CDN 收入27.3 亿元同比增11%；

    　　√ ICT 收入193 亿元同比增34%；

    　　√ 5G 专网：收入25.5 亿元同比增107%，全年5G DICT 年签约金额365 亿元；√ 数字政府：项目累计签约金额超200 亿元。

    　　新兴市场：2022 年收入385 亿同比增27%，其中国际业务167 亿同比增25%，数字内容213 亿同比增27%。

    　　Capex 有保有压积蓄长期动能

    　　2022 年资本开支1852 亿同比增0.87%；2023 年计划资本开支1832 亿元同比减少20 亿元，同比降1.1%；23 年结构中：算力投资452 亿元同比增加117 亿元，同比增35%，计划新增投产云服务器超过24 万台，新增对外可用IDC 机架超过4万架；连接1029 亿元同比减少142 亿元，同比降12%，其中5G 网络830 亿元同比减少130 亿元，同比降14%，计划新增5G 基站36 万站达到164.5 万站（22 年新增54.8 万站）。

    　　研发投入：2022 年217 亿元同比增31 亿元增17%，预计23 年保持快速增长。

    　　2022 年主营业务成本中，折旧及摊销占主营业务收入比分别下降1.1pct，网运及支撑、职工薪酬占主营业务收入比分别提升1.5、0.3pct；销售费用、管理费用占主营业务收入比分别下降0.3、0.4pct，研发费用占主营业务收入比提升0.2pct。

    　　持续加大分红派息

    　　22 年全年股息合计每股4.41 港元同比增8.6%，分红派息率达到67%同比提升7pct； 23 年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

    　　投资建议

    　　CHBN 全面发力持续高质量增长，未来个人、家庭市场5G+权益/智家等带动持续稳健增长，政企市场数字经济国家队赋能持续乐观增长基调，预计2023-25 年收入增速10.5%、10.5%、10.5%，归母净利润增速8.2%、8.0%、7.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　ARPU 下降的风险；政企业务增速不及预期的风险；CAPEX 和OPEX 超预期的风险等。