2022 年营收实现双位数增长。公司2022 年营收入9373 亿元（同比+10.5%）；其中，数字化转型收入2076 亿元（同比+30.3%）；归母净利润1255 亿元（同比+8.0%）；ROE 为10%，同比增加0.2pp。2022 年Q4 营收2138 亿元（同比+7.1%）。归母净利润269 亿元（同比-7.7%）。

    　　收入端：1）个人市场稳中有升。2022 年个人市场营收4888 亿元（同比+1.1%），移动客户数净增1811 万户达9.75 亿户，5G 套餐渗透率达63%。移动ARPU为49 元（同比+0.4%）2）家宽市场保持快速增长。家宽市场收入达1166 亿元（同比+16.0%）；家庭宽带客户数2.44 亿户，净增2578 万户，家庭综合宽带ARPU 值为42.1 元（2022 年家宽ARPU 值39.8 元）。3）数字化转型业务是公司营收增长主要驱动力。数字化转型收入对通信服务收入增量贡献达到79.5%，占通信服务收入比提升至25.6%，是公司收入增长的第一引擎。

    　　其中移动云2022 年营收503 亿元（同比+108%），大数据业务2022 年营收32 亿元（同比+96%），5G 专网收入25.5 亿元（同比+107%）。

    　　成本端：2022 年资本开支符合预期，持续加大研发投入。公司22 年研发投入217 亿元，同比增长17%，同时销售和管理费用率持续优化，同比分别减少0.46pp/0.4pp；公司重视管理及资源效率提升，22 年单塔服务费同比减少400 元/站/年。22 年资本开支1852 亿元，占通服收入比同比下降1.6pp。

    　　2023 年加大算力、能力投入，构建“两个新型”助新业务快速突破。公司规划2023 年资本开支向算力、能力倾斜，算力2023 年预计投入452 亿元（22年投入335 亿元），规划23 年增加服务器超过24 万台（22 年规划投入18万台），增加IDC 机架超过4 万架。公司系统打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，不断夯实数智底座，信息服务拓展提档加速。公司2023 年资本开支同比减少投入20 亿元，运营成本及折旧等费用逐步减少，盈利空间打开。

    　　分红率持续提升。2022 全年每股派息4.41 港元（同比增长8.6%），公司预计2023 年分红提升至70%以上（2022 年分红率为67%）。

    　　风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司作为数字经济龙头企业，持续加大产业数字化和研发投入，小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1359/1482/1629 亿元（原预测为1368/1496/1664 亿元），对应PE 分别为15/13/12X，对应PB 分别为1.53/1.48/1.42X，维持“买入”评级。