事件：公司发布2022 年报，营业收入9372.59 亿元，同比增长10.5%，其中主营业务收入8120.58 亿元，同比增长8.1%；归母净利润1254.59 亿元，同比增长8.2%。

    　　我们的点评如下：

    　　CHBN 四大市场全向发力，政企业务表现亮眼

    　　公司抢抓数字经济蓬勃发展红利，着力构建高质量信息服务供给体系，坚持基于规模的价值经营，深化CHBN 全向发力、融合发展，四大市场表现优异；个人市场方面，2022 年公司个人市场收入为人民币4887.74 亿元，同比增长1.1%，移动客户净增1811 万户，达到约9.75 亿户，5G 套餐用户净增2.27 亿户，达到6.14 亿户，渗透率达到63.0%，同比提升22.5 个百分点；移动用户ARPU 为49.0 元，同比增长0.4%。家庭市场方面，2022年公司家庭市场收入达到人民币1166.14 亿元，同比增长16.0%，宽带用户达到2.44 亿户，千兆宽带用户达到3833 万户，同比增长145.8%。智慧家庭业务增值业务收入达到297.31 亿元。同比增长43.4%，拉动家庭客户综合ARPU 达到人民币42.1 元，同比增长5.8%。政企市场方面，2022 年，公司政企市场收入达到人民币1681.84 亿元，同比增长22.6%，公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，全力推进市场能力、产品能力、支撑能力跃升，云和5G 双引擎取得新成绩。2022 年移动云收入达到503 亿元，同比增长108.1%；行业云收入412 亿元，同比增长114.5%，其中IaaS+PaaS 收入同比增长122.2%。IDC 收入达到人民币254 亿元，同比增长17.2%。ICT 收入达到人民币193 亿元，同比增长33.7%。专线收入达到人民币306 亿元，同比增长16.1%，其中5G 专网收入达到25.5 亿元，同比增长107.4%。物联网卡客户数达到10.6 亿户，物联网收入达到人民币154 亿元，同比增长35.5%。新兴市场方面，2022 年公司新兴市场收入384.86 亿元，同比增长26.9%，其中国际业务收入166.63 亿元，同比增长25.4%；数字内容收入213.14 亿元，同比增长27.2%。

    　　巩固升级网络能力，加大算力投资助力高质量发展公司始终坚持前瞻规划、精准投资，一方面系统打造以“5G+算力网络+能力中台”为重点的新型信息基础设施；另一方面进一步优化投资结构，助力高质量发展。资本开支来看，2022 年公司资本开支1852 亿元，其中算力投资335 亿元，占比18.1%，5G 投资960 亿元，占比51.8%；公司2023年资本开支指引为1832 亿元，其中算力投资指引为452 亿元，同比提升34.9%，占比提升至24.7%；5G 投资指引为830 亿元，同比下降13.5%，占比降至45.3%。公司聚焦新增长点，加大投入优化算力资源布局，促进能力锻造提升以及支撑CHBN 业务发展等方面。研发投入来看，2022 年公司研发投入217 亿元，同比增长17.0%；其中研发费用181 亿元，同比增长16.1%。公司持续加大研发创新投入，加强核心能力建设，2023 年研发投入将保持快速增长。

    　　盈利能力不断提升，高度重视股东回报

    　　2022 年公司归母净利润1254.59 亿元，同比增长8.2%，归母净利润率13.4%；EBITDA3291.76 亿元，同比增长5.8%；ROE 为10.1%，持续保持在较高水平。

    　　派息情况来看，公司高度重视股东回报：董事会建议2022 年全年派息率为67%，向全体股东派发截至2022 年度末期股息每股2.21 港元，连同已派发的中期股息每股2.20 港元，全年股息合计每股4.41 港元，较2021 年增长8.6%。同时，为更好回馈股东、共享发展成果，公司2023 年以现金方式分配的利润将提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　C 端业务基本面持续向好，ARPU 值稳步回升，5G 渗透率持续成长，智慧家庭业务快速增长。政企市场业务加速成长，5G 应用和云业务打开成长空间。考虑公司CHBN 业务全向发力以及未来或加大投入等因素，调整公司23-25 年预计归母净利润为1366、1477、1592 亿元（23-24 年原值为1403、1520 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争超预期，5G 应用进展慢于预期，费用投入超预期，产业数字化等新业务进展慢于预期