投资要点

    　　事件： 公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入9372.59 亿元，同比+10.49%；归母净利润1254.59 亿元，同比+8.21%；扣非归母净利润1154.29亿元，同比+7.50%。2022 年第四季度，公司实现营业收入2137.72 亿元，同比+7.09%，环比-5.64%；归母净利润269.27 亿元，同比-7.07%，环比-4.71%；扣非归母净利润233.29 亿元，同比-12.49%，环比-8.47%。

    　　点评：1、CHBN 业务全面增长，收入结构持续优化：公司持续推进CHBN业务全向发力、融合发展，传统业务实现优质发展。2022 年，①个人端，5G套餐客户数同比提升58.7%至6.14 亿户，渗透率持续提升至62.97%，5G ARPU值达81.5 元/户/月，驱动整体移动ARPU 值提升0.4%至49.0 元/户/月，5G 融合发展下个人业务同比稳健增长1.1%至4887.74 亿元；②家庭业务，公司持续推动千兆网络FTTR 升级及家庭数智化转型，家庭宽带用户数同比提升11.9%至2.44 亿户，其中千兆宽带客户同比提升145.8%至3833 万户，驱动家庭客户综合ARPU 同比提升5.8%至42.1 元/户/月；千兆升级引领下家庭市场收入同比+16.0%至1166.14 亿元。③政企业务，推进“网+云+DICT”融合发展，打造云引擎领先，政企市场行业云业务收入同比114.5%至412.38 亿元，多元驱动下政企市场收入同比+22.6%至1681.84 亿元。④新兴市场收入增速持续领先，同比+26.9%至384.86 亿元。

    　　2、移动云迈入第一梯队，资本开支优化剑指算力建设重任：AIGC 大模型时代云算力自主可控需求显著提升，公司作为国内运营商龙头，身肩重任国资云/国家云建设重任。2022 年，移动云实现收入503 亿元，同比+108.1%；其中IaaS+PaaS 收入+122.2%，市场份额同比提升2.4pct 至行业领先地位。同时，中国移动九天人工智能团队与智源研究院联合建立“AI 基础模型服务开放实验室”，构建“智慧网络国家新一代人工智能开放创新平台”，智源研究院是由科技部与北京政府支持下联合国内多家顶级AI 团队打造的大模型技术发展核心团队。2023 年预计资本开支预计同比下降1.08%至1832 亿元，其中5G 网络资本开支预计同比-13.5%至830 亿元，算力资本开支同比+34.93%至452 亿元，加速推进国内云算力自主可控。

    　　3、盈利预测与投资建议：2022 年全年每股股息同比增长8.6%至4.41 港元，派息率达67%；2023 年公司有望将派息率提升至70%以上，高股息资产的高安全边际凸显。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润1365.99、1502.68 和1674.39 亿元，按照3 月24 日收盘价，对应PE 14.2、12.9 和11.6 倍，维持“增持”评级。

    　　4、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。