核心观点：

    　　事件：2023 年3 月23 日，公司发布《2022 年年度报告》。2022 年，公司营业收入达到9,373 亿元（YoY +10.5%）；归母净利润为1,255 亿元（YoY +8.2%）；每股盈利为5.88 元；2022 年全年派息率为67%。

    　　公司着力构建高质量信息服务供给体系，行业领先地位稳固。（1）个人市场：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升，受益于5G 迁转，移动ARPU 增至49.0 元，同比增长0.4%。（2）家庭市场：加快家庭信息化解决方案转型升级，持续引领千兆宽带规模升级，家庭客户综合ARPU 同比增长5.8%，达到42.1 元。（3）政企业务：强化“网+云+DICT”一体化拓展，实现能力跃升，移动云收入达到503 亿元（YoY +108.1%），迈入国内业界第一阵营。（4）新兴市场：

    　　加快优质能力出海，数字内容业务持续优化。

    　　资本开支聚焦夯实数智底座，算力网络布局持续优化。2023 年公司预计资本开支合计约为1,832 亿元（YoY -1.1%），算力领域资本开支预计达到452 亿元（YoY +34.9%），持续优化“4+N+31+X”布局。

    　　盈利预测与投资建议。公司着力构建高质量信息服务供给体系，深化CHBN 全向发力，我们预计公司23~25 年营业收入分别为10212.06/11056.52/11958.09 亿元，对应EPS 分别为6.49/7.10/7.74元。采用PB 对电信运营商估值，参考可比公司估值，给予公司2023年2x PB，对应A 股每股合理价值121.99 元，给予A 股中国移动“买入”评级。参考公司H 股历史折价水平为65.6%，取港币汇率0.88，对应H 股每股合理价值90.94 港币，给予H 股中国移动“买入”评级。

    　　风险提示：5G 渗透不及预期，云业务增长不及预期，资本开支下行不及预期，行业竞争加剧。