公司发布2022 年年报，当年公司实现营业收入9373 亿元，同比+10.5%；服务收入8121 亿元，同比+8.1%；EBITDA 3292 亿元，同比+5.8%；股东应占净利润1255 亿元，同比+8.0%。公司业绩符合预期，云计算翻倍增长，家庭市场收入超预期，公司盈利质量持续提升。展望2023 年，公司预计算力资本开支提升35%，算力投入持续加码，预期公司DICT 业务维持高增长，传统业务盈利能力改善，ROE 持续提升。给予中国移动A 股目标价120 元，港股目标价96 港元，均维持“买入”评级。

    　　业绩高质量增长，预期盈利能力持续提升。2022 年，公司营业收入9373 亿元，同比+10.5%；服务收入8121 亿元，同比+8.1%；EBITDA 3292 亿元，同比+5.8%；股东应占净利润1255 亿元，同比+8.0%。2022 年公司分红率67%，预计2023年分红率达70%。公司业绩符合预期，派息提升符合预期，公司在国资委“一利五率”考核下将更加注重经营质量。公司预计2023 年，收入规模超万亿，利润规模创历史新高，未来两三年保持收入和利润的良好增长。

    　　收入结构：2022 年公司云计算翻倍增长，家庭市场收入超预期。

    　　1）个人市场：收入4888 亿元，同比+1.1%。移动用户数达9.75 亿户，5G 套餐用户数达6.14 亿户，5G 网络用户3.27 亿户。移动ARPU 值49.0 元，同比+0.4%，5G 网络用户ARPU 81.5 元，同比-1.6%。2022 年，公司数字化产品对移动ARPU 值的贡献达5.1 元，同比+41.2%，公司移动云盘、咪咕等应用提升了客户黏性，我们看好公司移动ARPU 值持续稳健增长。

    　　2）家庭市场：收入1166 亿元，同比+16.0%。家庭宽带用户数2.44 亿户，全年净增2578 万户。家庭客户综合ARPU 值42.1 元，同比+5.8%。得益于智慧家庭增值业务的快速发展，公司宽带业务收入增速及宽带ARPU 值提升远超行业平均，我们看好公司宽带收入增速持续领先行业。

    　　3）政企市场：收入1682 亿元，同比+22.6%。2022 年，公司IDC 收入253.5亿元，同比+17.2%；ICT 收入192.7 亿元，同比+33.7%；物联网收入154.4 亿元，同比+35.5%；大数据收入31.8 亿元，同比+96.1%，公司标准大数据产品已全网试商用；移动云收入503 亿元，同比+108.1%，移动云盘收入55 亿元，同比+59.5%，公司移动云盘月活客户达1.66 亿户，排名行业第二。云计算方面，公司核心技术自主可控，自研大云操作系统入选2022 年“科创中国”先导技术榜。2022 年，公司公有云在国内IaaS+PaaS 领域排名第六，看好公司份额持续提升。

    　　4）新兴市场：收入385 亿元，同比+26.9%。国际业务、数字内容、金融科技收入分别为167 亿元、213 亿元、5 亿元。

    　　成本分析：2022 年，公司网运成本、折旧摊销、员工成本、销售费用、销售通信产品成本分别同比+13.0%、+3.6%、+9.7%、+2.8%、+27.7%。新基建项目加速建成投产以及转型投入增加导致网运成本较快增长，其中，维护支撑相关成本为1,613 亿元，同比增长17.6%；能源使用费为398 亿元，同比增长8.0%。

    　　从长期来看，预计公司对销售费用、网运成本的管控将进一步加强，公司成本费用的节约有望进一步打开利润率增长空间。

    　　资本开支：算力网络资本开支预期增长35%，算力投入持续加大。2022 年资本开支1852 亿元，同比+1%；公司预计2023 年资本开支1832 亿元，同比-1%。

    　　2022 年算力资本开支335 亿元，公司预计2023 年452 亿元，同比+35%。算力布局方面，截止2022 年末，公司对外可用IDC 机架达到46.7 万架，净增6万架，公司预计2023 年新增4 万架；累计投产云服务器超71 万台，净增超23　　万台，公司预计2023 年净增24 万台；算力规模达到8.0EFLOPS，净增2.8EFLOPS，算力规模行业领先；5G 基站达128.5 万，净增54.8 万站，公司预计2023 年末，5G 基站达164.5 万，净增36 万站。

    　　持续加大研发投入，算力网络与AI 业务加速布局。2022 年，公司研发投入217亿元，同比+17%。公司累计牵头5G 国际标准197 个，在云计算、人工智能、区块链等领域持续取得技术突破。当前，公司重点产品成效显著，视频彩铃、云游戏、咪咕阅读等六项to C&H 产品客户规模业界第一，移动云、IDC、物联网等五项to B 产品规模超百亿。此外，得益于领先的算力基础设施、强大的算网核心能力、海量的数据资源储备、广阔的人工智能应用，公司在AI 服务领域具备良好基础。看好公司持续优化算网布局，各项产品变现能力加速。

    　　风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU 值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。

    　　投资建议：2022 年，公司营业收入9373 亿元，同比+10.5%；服务收入8121亿元，同比+8.1%；EBITDA 3292 亿元，同比+5.8%；股东应占净利润1255 亿元，同比+8.0%。公司业绩符合预期，云计算翻倍增长，家庭市场收入超预期，公司盈利质量持续提升。展望2023 年，公司预计算力资本开支同比提升35%，算力投入持续加码，预期公司DICT 业务维持高增长，传统业务ROE 不断提升。

    　　我们调整中国移动2023-2025 年归母净利润预测为1369 亿/1504 亿/1655 亿元（原2023-2024 年预测为1389 亿/1532 亿元）。对中国移动A 股进行分部估值，对公司传统业务给予PE 估值，对公司云计算业务给予PS 估值。传统业务方面，预计2023 年公司非云计算业务利润1369 亿元，给予中国移动A 股传统业务2023 年16X（中国电信和中国联通2023 年Wind 一致预期利润对应PE 均值为20X）；云计算业务，参考AWS 7X-8X PS 的估值水平，考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距，我们适当对运营商云给予估值折价，保守给予中国移动云计算业务2023 年4X PS（预计2023 年云业务收入900 亿元）。

    　　综上，我们认为中国移动A 股的合理目标价为120 元，维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB 估值法，我们对中国移动港股进行PB 估值，给予中国移动港股2023 年1.3X PB（根据Wind，过去十年中国移动PB 估值中枢为1.3X，考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长，我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平），我们认为中国移动港股的合理目标价为96 港元，维持“买入”评级。