优质避险资产，价值属性显著。在过去两年美元持续走强，市场风险偏好下降，叠加政策压力加大、新冠疫情、俄乌冲突等影响，港股一路下行。 而以中国移动为代表的三大运营商作为增长稳定、股息率高的优质资产受到市场青睐。

    　　国企估值重构大潮下，产业数字化价值显现。在目前国企估值重构的浪潮下，以中国移动为首的三大运营商在产业数字化方向的出色表现展现出数字经济时代的独有价值。通过在云的技术及市场能力上突围，以往“管道运营商”的认知概念有所减弱，估值实现触底反弹，有望从传统PB 估值向PE 估值转型升级。

    　　产投提前布局新兴领域，长期价值提升可期：中国移动成立专项产投基金，投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等TMT 相关领域，通过“产业+资本”双重连接，构建数智化转型生态圈，并针对算力、AI、元宇宙等新兴领域做了提前布局，有望抢占技术及市场的先机，推动公司长期价值的不断提升。

    　　增长新第三阶段实现估值切换，戴维斯双击蓄势待发：运营商作为数字经济基础设施底座，颠覆之前“管道商”的角色，逐步夺回部分话语权和定价权，随着C 端业务稳步向上，B 端业务占比逐步提升，作为运营商第二成长曲线，带动运营商业绩实现稳步快速增长。我们认为，在第三阶段，运营商将逐步从原来的“管道商”往综合解决方案服务商转变，业绩保持稳步增长，PE 估值将更能体现运营商的投资价值。作为数字经济产业链链长，中国移动通过产业数字化带动IT 产业发展。以中国移动为首的三大运营商推动数字经济产业链发展，随着数字经济的做大做强，内生价值受到市场认可，有望实现业绩与估值双重提升的戴维斯双击。

    　　投资建议：中国移动3 月13 日突破两万亿市值，我们看好中国移动引领的三大运营商长期价值空间。公司前期作为优质的避险资产受到市场青睐，价值属性显著。在数字经济的浪潮下，产业数字化进展加速，公司在产业数字化领域特别是移动云的表现出色，带动公司估值触底回升。

    　　公司围绕算力网络、人工智能、元宇宙领域展开的广泛布局有望抢占技术及市场先机，我们看好中国移动的长期价值提升。我们预测公司2022-2024 年实现归母净利润1256 亿元、1364 亿元、1485 亿元，对应的PE 估值分别为14x、13x 和12x。我们持续看好中国移动未来发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政企数字化升级不及预期；新兴产业市场竞争加剧； 5G 渗透率不及预期；运营商产业数字化转型不及预期。