业绩预览

    　　预测公司2022 年归母净利润同比增长8.6%

    　　我们预计公司2022 年A股归母净利润同比+8.6%（市场预期同比+9.2%）；其中4Q22 A股归母净利润同比-5.5%（市场预期同比-3.1%），由于我们预测22-24 年将有部分通信设备折旧年限到期，我们预测略低于市场预期。

    　　关注要点

    　　我们认为公司资产质量较高，庞大用户贡献稳健基本盘。公司是国内收入、利润规模最大的电信运营商，在个人市场及家庭市场用户占有率均为第一，我们预计一方面4G转5G红利进一步释放，另一方面C端权益、应用等附加服务产品完善，有望促进个人用户ARPU稳步增长，驱动移动业务收入增长。家庭业务获益于千兆宽带升级及应用发展带动收入提升。我们认为庞大的客户群体为公司贡献了良好的规模效应和稳健的业绩基本盘。

    　　分红派息率提升，叠加稳健业绩提供良好回报。当前中国移动港股股息率处于过往十年的高位水平。我们认为长期来看，5G资本开支放缓带来的折旧压力下降可进一步支撑公司稳健的业绩增长，叠加高股息率可为投资者提供良好投资回报，当前估值水平仍有较强吸引力。

    　　数字化转型稳步推进，我们认为DICT业务将成为公司5G时代收入增长核心动能。据IDC咨询，移动云名列3Q22 公有云IaaS+PaaS市场份额第6，收入同比增速名列前十家厂商第一，我们预计2022 年移动云收入规模将达到484 亿元。我们认为公司在政企市场主要有四大竞争优势：算网资源基础、属地化服务能力、BC端客户联动、坚持研发技术领先。移动云收入确认口径较为严格。我们认为用户数量增长带来的规模效应及PaaS收入占比提升是云业务盈利的关键要点，移动云安全可信、技术领先等优势将帮助其进一步扩大市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2022-24 年公司将会有部分通信设备折旧年限到期，我们上调了公司固定资产折旧率，下调A股2022E-2024E盈利预测0.3%、2.1%、2.4%至1,259 亿元、1,368 亿元、1,490 亿元。下调港股2022-2024 盈利预测0.2%、1.9%、2.4%至1,261 亿元、1,370 亿元、1,492 亿元。我们维持公司跑赢行业评级及当前目标价，采用SOTP估值法对公司进行估值，A股目标价89.7 元，港股目标价75 港元，分别对应2023E/2024E P/E倍数为14.0x/12.8x（A股），9.9x/8.8x（港股），当前股价对应2023E/2024E P/E倍数为14.0x/12.8x（A股），8.2x/7.3x（港股），公司目标价较当前股价分别有0.3%（A股）、21%（港股）的上涨空间。

    　　风险

    　　5G应用发展不及预期；政企市场竞争加剧。