2022 年Q3 收入双位数增长，盈利能力小幅回落。公司22 年Q3 营收2266亿元（同比+10.5%，环比-16.0%），归母净利润283 亿元（同比+1.5%，环比-36.7%）。公司22Q3 净利润同比增长趋缓，主要系Q3 营业成本随网络规模变大而增长，以及公司加大了研发和销售费用投入所致；22Q3 净利润环比有所下降，主要因为受疫情影响，22Q2 资本开支放缓后22Q2 利润（同比+27.3%）表现较好，22Q3 进入正常经营状态，盈利能力有所回落。

    22 年前三季度实现营收7235 亿元（同比+11.5%），归母净利润985 亿元（同比+13.3%），ROE（平均）为8.2%（同比+0.56pct）。

    收入端：（1）移动用户规模与ARPU 值持续提升。截止22Q3，公司移动客户总数达9.74 亿户，前三季度净增1715 万户。其中5G 套餐客户数达5.57亿户，5G 用户渗透率持续提升达57.2%（同比+22.6pct，环比+4.5pct）,推动移动业务ARPU 值达50.7 元（同比+1%）。（2）有线宽带业务稳步发展。

    截止22Q3，公司有线宽带总数达到2.65 亿户，前三季度净增2482 万户。

    其中智慧家庭业务增收贡献持续提升，截止22Q3 家庭宽带客户达到2.38 亿户，前三季度净增1966 万户，推动有线宽带ARPU 值提升至34.8 元（同比+0.2%）、家庭宽带综合ARPU 值达41.1 元（同比+3.2%）。（3）DICT 业务增长强劲。截止22Q3，公司DICT 业务收入达到人民币685 亿元（同比+40%）。

    公司持续推进“网+云+DICT”融合发展，数字化转型业务投入成效显著。

    成本端：持续加大研发和销售投入，费用管控良好。公司在22Q3 销售、管理和研发费用同比分别增长+24.4%/-5.9%/+26.8%，销售、管理和研发费用率之和为12.49%（同比-0.14pct）。Q3 公司营业成本为1679 亿元（+13.3%），营业成本增长主要原因是随着网络规模增加，相关运营成本及折旧费用增加所致。成本费用有所增加导致盈利能力小幅回落。

    明年资本开支不再增长，盈利能力有望稳步提升。公司在9 月底宣布，23年起资本开支不再增长，未来三年资本开支占收比降至20%以内。随着资本开支回落，总资产规模逐步下降，折旧摊销费用增长趋缓，公司盈利能力有望稳步提升；在财务杠杆不变情况下，ROE 将延续稳步上升势头。

    风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。

    投资建议： 维持盈利预测， 预计公司22-24 年归母净利润分别为1259/1384/1533 亿元，对应PE 分别为11.5/10.5/9.5X，对应PB 分别为1.2/1.1/1.1X，维持“买入”评级。