事件描述

    10 月20 日，公司发布2022 年三季报，实现营收7235 亿元，同比增长11.5%；归母净利润985 亿元，同比增长13.3%，扣非净利润921 亿元，同比增长14.1%。

    事件评论

    营收持续稳健增长，EBITDA 率受终端销售影响有所下滑。单Q3 来看，公司实现营收2266 亿元，同比增长10.5%，主营业务收入1937 亿元，同比增长7.8%，其它业务收入328 亿元，同比增长29.6%，归母净利润283 亿元，同比增长1.5%。终端销售收入增速显著高于通服收入增速，导致EBITDA 率较去年同期下滑2.5pct 至34.3%，毛利率下滑1.8pct 至25.9%。展望全年，公司有望实现主营业务收入、净利润良好增长的既定目标。

    传统业务ARPU 稳步提升，DICT 业务维持高速增长。价值端，2022 前三季度公司移动ARPU 为50.7 元，同比增长1.0%，增速有所回升；有线宽带ARPU 为34.8 元，同比增长0.2%，家庭客户综合ARPU 为41.1 元，同比增长3.2%，实现稳健增长。用户端，2022 前三季度公司5G 网络用户净增0.85 亿户（全年目标净增1.3 亿户），达到2.92 亿户；家庭宽带用户净增1966 万户（全年目标净增2000 万户），达到2.38 亿户，用户规模稳中有升。新兴业务方面，公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲，2022 前三季度公司DICT业务实现营收685 亿元，同比增长40.0%，维持高速增长，公司新增长动能持续强势。

    折旧摊销仍为业绩正贡献项，资本开支占收比将下行。根据H 股披露口径，单Q3 公司网络运维成本、折旧及摊销、人工成本、销售费用分别同比+8.9%、+7.7%、+3.8%、+24.4%，占收比较去年同期分别-0.4 pct、-0.6 pct、-0.9 pct、+0.5pct，网络运维成本增速有所下滑，折旧及摊销持续正贡献，销售费用增长相对较快。此外，基于5G 建设周期，2020-2022 年为公司投资高峰，如无重大特殊事项，2023 年起公司5G 资本开支将呈逐渐下降趋势，推动折旧摊销增速下行，公司三年后资本开支占收比有望下降至20%以内。

    二期股权激励规模接近翻倍，激励动能进一步加强。9 月19 日，公司公告第二期股票期权授予计划已最终确定，如期落地。二期计划覆盖激励对象10988 位，所授出股票期权涉及股份约6.08 亿股，行权价格为51.60 港元。与一期激励计划相比，二期计划授予规模已接近翻倍，覆盖激励对象范围扩大，行权价格略低于一期。本期激励计划的落地进一步增强了公司的人员动能，有望进一步优化公司治理结构，有利于公司的长期稳定发展。

    盈利预测及投资建议：2022 前三季度公司营收持续稳健增长，传统业务ARPU 稳步提升，DICT 业务延续高增。受益于资本开支拐点将至，公司折旧及摊销增长将放缓，有望持续为公司业绩提供正贡献。此外，二期股权激励落地增强了公司的人员动能，有利于公司长期稳定发展。预计公司2022-2024 年归母净利润为1276 亿元、1414 亿元、1575 亿元，同比增长10%、11%和11%，对应PE11、10、9 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、传统业务ARPU 提升不及预期；

    2、DICT 等新业务发展不及预期。