事件概述：2022 年10 月20 日，公司发布2022 年第三季度报告，前三季度实现营业收入7,235 亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润985 亿元，同比增长13.3%，实现扣非归母净利润921 亿元，同比增长14.1%。单三季度实现营收2,266 亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润283 亿元，同比增长1.5%，实现扣非归母净利润255 亿元，同比增长0.7%。

    移动/固网业务ARPU 值同比改善，DICT 业务营收增势良好个人市场（C）：1）前3 季度公司移动客户总数约9.74 亿户，净增1,715 万户，其中5G 套餐客户数/5G 网络客户数为5.57 亿户/2.92 亿户，渗透率分别为57.19%/29.98%。2）前3 季度移动ARPU 为人民币50.7 元，同比增长1.0%，上半年移动ARPU 为52.3 元，环比下降主要由于季节性因素（Q3 为开学季，低价学生套餐占比较高）。

    家庭市场（H）：1）前3 季度公司有线宽带客户总数约2.65 亿户，净增2,482万户，其中家庭宽带客户数为2.38 亿户，净增1,966 万户，渗透率达89.81%。

    2）前3 季度有线宽带ARPU 为人民币34.8 元，同比增长0.2%，主要由千兆渗透率提升拉动；其中家庭客户综合ARPU 为人民币41.1 元，同比增长3.2%，未来伴随家庭业务向HDICT（家庭信息化解决方案）的转型升级，公司家庭客户综合ARPU 有望进一步提升。

    政企市场（B）：公司持续推进“网+云+DICT”融合发展，前3 季度DICT 业务收入达人民币685 亿元，同比增长40%，政企业务增速远超公司主营业务增速（8.3%），已成为公司营收发展的核心驱动力。

    资本开支确定性下行，盈利水平有望稳步提升。2020-2022 年是5G 投资高峰期，公司资本开支分别为1,806/1,836/1,852 亿元（22 年为计划值）；根据中国移动9 月21 日公告，2022 年为三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023 年起公司资本开支不再增长，并逐渐呈现下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。伴随营收稳定增长，公司盈利能力有望持续提升。

    投资建议：收入端传统业务维稳+新兴业务高速增长，利润端资本开支的压力边际改善，看好公司利润有序释放。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1,243.91/1,338.82/1,425.67/亿元，对应PE 倍数为12/11/10，公司A 股上市以来的估值中枢为11 倍，同时考虑到公司23 年派息率将提升至70%以上，估值和股息具备吸引力，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧致ARPU 下行；数字化转型进展不及预期