事件：公司前三季度营收7234.87 亿元，同比+11.54%，归母净利润985.32亿元，同比+13.30%；Q3 单季度营收2265.53 亿元，同比+10.52%，归母净利润282.57 亿元，同比+1.48%，毛利率同比-1.81pp，EBITDA 率同比-2.5pp，我们判断主要由于Q3 其他成本同比显著增长35%。

    移动业务稳健增长，DICT 维持高增速。2022 前三季度，公司主营业务收入实现6201 亿元，同比+8.3%，其他业务收入实现1034 亿元，同比+36.4%。

    1-9 月，公司新增1715 万户移动用户，总用户数达到9.74 亿户，其中5G 套餐客户数新增1.7 亿户达到5.57 亿户，渗透率实现57.2%，较Q2 末+4.5pp；5G 网络客户数新增8500 万户达到2.92 亿户。前三季度移动ARPU 为50.7元，同比+1.0%。家庭业务向HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，有线宽带客户数净增2482 万户达到2.65 亿户，有线宽带ARPU34.8 元，同比+0.2%，家庭客户综合ARPU 41.1 元，同比+3.2%。公司继续深化政企市场表现，前三季度 DICT 业务收入延续高增长，实现685 亿元，同比+40%。

    加大销售、研发投入，整体费用率稳定。2022Q3 单季度公司销售费用为111.38 亿元，同比+24.43%，销售费用率4.92%，同比+0.55pp；管理费用为124.47 亿元，同比-5.88%，管理费用率5.49%，同比-0.96pp；财务费用为-18.87 亿元，同比+7.68%，财务费用率-0.83%，同比+0.16pp；研发费用47.13 亿元，同比+26.76%，研发费用率2.08%，同比+0.27pp。

    坚定加大股东回报。2022 年公司中期派息每股2.20 港元，同比增长35%，其中A 股对应每股1.89 元，派息率为58%。同时，公司表示全年派息率将比上年进一步提升，2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%。

    盈利预测与投资建议。9 月19 日，公司发布公告，执行股票期权激励计划项下第二期股票期权，决定授予10988 位激励对象共6.08 亿股股份，每股股份51.6 港元，我们认为这将进一步激发公司增长动力。我们预计2022-2024年公司营收分别为9386.98 亿元、10238.29 亿元、11047.89 亿元，归母净利润分别为1265.65 亿元、1371.16 亿元、1475.75 亿元，BPS 分别为57.20元、59.39 元、61.47 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2022 年PB 区间1.3～1.5 倍，对应合理价值区间74.36-85.80 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。市场竞争逐渐加剧，5G 应用发展不及预期，5G ARPU 不及预期，疫情影响存在不确定性。