投资要点

    　　受疫情影响前三季度比上半年收入增速有所放缓，同时由于加大销售/研发费用等投入，前三季度归母净利润可比口径同比增长5.6%，较上半年的7.3%有所降低。基于2023 年Capex 有望形成拐点的判断，继续看好公司业绩稳健增长，维持“买入”。

    　　三季度收入符合预期，利润有一定压力

    　　前三季度公司营业收入7235 亿元同比增11.5%，主营业务收入6201 亿元同比增8.3%，归母净利润870 亿元同比增13.3%； EBITDA 2515 亿元同比增5.9%。

    　　上半年公司归母净利润703 亿元同比增18.9%，剔除同期残值率调整影响后同比增7.3%，考虑剔除此残值率调整影响后，1-9 月公司归母净利润同比增5.6%。

    　　Q3 单季公司营业收入2266 亿元同比增10.5%，主营业务收入1937 亿元同比增7.8%（Q1、Q2 分别9.1%、7.9%），归母净利润283 亿元同比增1.5%；收入增速因为疫情等因素影响较上半年的12.01 增速有所放缓，同时由于销售费用、研发费用的加大进一步对利润增长形成压力。

    　　深化价值经营，收入持续稳健增长

    　　前三季度，面对疫情等外部环境复杂多变的困难和挑战，公司深化基于规模的价值经营，推进个人、家庭、政企业务全向发力。

    　　个人市场（C）稳中有升：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升。截至9 月末，公司移动用户/5G 套餐客户/5G 网络用户分别达9.74 亿/5.57 亿户/2.92 亿户，前三季度分别净增1715 万/1.70 亿户/1.02 亿户，5G 套餐用户/5G 网络用户渗透率达57%/30%，移动 ARPU 达 50.7 元同比增1%。

    　　家庭市场（H）快速增长：积极推动家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级。截至9 月末，公司有线宽带客户/家庭宽带用户数达到2.65 亿户/2.38亿户，前三季度分别净增2482 万户/1966 万户。前三季度有线宽带ARUP 34.8 元同比增0.2%，家庭客户综合ARUP 41.1 元同比增3.2%。

    　　政企市场（B）提速增长：公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升。前三季度DICT 业务收入达685 亿同比增40%，政企市场增势依旧强劲。

    　　Q3 销售/研发费用同比加大影响单季利润

    　　优化资源投入结构，“有保、有压、有控”配置资源。1-9 月公司营业成本同比增13.3%：网络运营及支撑支出、雇员薪酬及相关成本同比增12.5%、10.6%，折旧摊销费用1493 亿元同比增10.6%（去年存在部分资产残值率调整影响增加折旧，去年上半年影响约80 亿元，去年全年影响约94 亿元），销售费用同比下降5.1%；此外，1-9 月公司研发费用117 亿元同比增23.2%。

    　　Q3 单季利润增速较慢，我们分析主要和公司销售、研发等投入加大有关，Q3 单季公司销售费用111 亿元同比增24.4%、研发费用47 亿元同比增26.8%。

    　　2023 年开始公司资本开支有望形成拐点

    　　2020-2022 年为投资高峰，2022 年也是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023 年起上市公司资本开支有望不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至 20%以内。2019-2021 年，中国移动资本开支为1659/1806/1836 亿元，资本开支占收比为 24.6%/26.0%24.3%。

    　　盈利预测及估值

    　　资本开支明年拐点，看好公司业绩稳健增长，预计22-24 年收入同比增8.9%/8.8%/8.6%，归母净利同比增7.1%/7.4%/7.6%，维持“买入”。

    　　风险提示：

    　　OPEX 超预期；云等数字化转型业务盈利能力不及预期；ARPU 不及预期等。