高股息电信运营商龙头，迈入高质量发展新阶段

    中国移动是高股息的电信运营商龙头，在中国拥有最大的网络规模和用户数量。5G 时代公司由“规模扩张”阶段转向“基于规模的价值运营”阶段，我们认为在显著的资源和用户规模优势下，公司在CHBN 市场的业务拓展能够更高效地转化为收入，实现移动/固网业务的稳健增长及产业数字化业务的快速发展，预计公司收入将在22-24 年间实现8.4%的CAGR，净利润将实现8.9%的CAGR，预计22-24 BPS 分别为59.31/61.94/ 64.47 元。考虑到公司产业数字化业务增长提速，给予其1.4 倍2022E PB 估值（全球运营商均值：1.17 倍），对应目标价83.03 人民币，给予“买入”评级。

    受益于5G 渗透率提升及业务拓展，移动/固网业务ARPU 持续改善个人市场上，1）用户量方面，我们认为移动用户总量已趋于饱和，但5G时代公司将继续保持龙头地位；2）ARPU 方面，5G 渗透率提升对移动业务ARPU 有明显拉动作用，此外，公司已由单纯的流量资费转向“个人+权益+应用”融合运营，未来公司移动ARPU 值有望持续改善。家庭市场上，1）用户量方面，我们认为家庭宽带普及率仍有提升空间，城市化及一户多址有望带动用户规模稳健增长；2）ARPU 方面，千兆光网发展迅速，1H22公司千兆光网渗透率提升至11%，家庭宽带业务已由宽带资费拓展为涵盖大屏、DICT 在内的全套服务体系，未来有望带动固网ARPU 值提升。

    算网融合优势凸显，产业数字化业务创造新增长动能在国资云、算力网络建设、云网融合背景下，运营商已由基础设施提供商转变为资源/系统/应用端全面赋能，在产业数字化领域优势逐步凸显。公司产业数字化收入实现高速增长，具体而言，移动云业务增长强劲，1H22 实现104%的同比增速，SaaS+PaaS 等应用端收入占比持续提升；IDC 业务资源布局稳步扩张，市场份额持续提升；新兴市场覆盖面扩大，1H22 新兴业务收入同比增长36.5%。随着2022 年公司资本开支结构继续向产业数字化领域倾斜，我们预计未来产业数字化将为公司收入增长注入新动能。

    首次覆盖，给予“买入”评级

    2021 年以来，受益于5G 渗透率提升及产业数字化的高速发展，公司基本面持续得到改善，CHBN 业务增长全面提速。利润分配方面，1H22 公司分红率达到67%，公司A 股股息率达6.2%，显著高于国内行业平均水平（分红率:58%;股息率:5%），高股息/稳增长的资产特性显著。在基本面持续改善及高股息背景下，公司有望迎来价值重估，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支高于预期；3）竞争不断加剧；4）股息政策变得更加保守。