投资要点

    第二期股权激励力度加大，进一步调动员工积极性，彰显战略转型发展决心；持续高质量发展，数字化转型增收成效显著，上半年跃升为全球收入规模最大运营商；派息率进一步提升；持续推荐。

    第二期股权激励计划力度加大，彰显发展决心信心公司公告，2022 年9 月19 日，董事会已批准向10,988 位激励对象授予第二期股票期权激励计划，合共涉及607,649,999 股股份的股票期权，行权价格每股股份51.60 港元，行权有效期结束时间为授予日起十年后。若达到股票期权激励计划规定的开放行权条件，授出的股票期权将分三批开放，分别于授予日起24/36/48月后的首个交易日开放行权；授出的股票期权占比分别为40%/30%/30%。

    此次股票期权激励计划是公司2020 年5 月20 日股东周年大会批准的股权期权激励计划的第二期，该计划的有效期为十年，授予的股票期权予以行使时发行的股份总量累计不得超过股东周年大会批准该计划之日股本总额的10%（公司最后实际可行日股本总额为20,475,482,897 股，该计划最多可授予相当于2,047,548,289股股份的股票期权），原则上在达成授予条件的情况下，每两年授予一次。

    解锁条件方面，公司层面解锁条件主要面向收入增速、净利率水平、EVA 率等业绩指标，同时在所属单位层面和激励对象层面设置条件。其中公司层面，所有业绩指标均达到当期设定目标值方可开放行权，可能包括但不限于：1）营运收入之增幅；2）净利润率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名；3）经济增加值EVA 率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名，其中EVA 率为税后净营运利润减去平均调整后资本（权益与带息负债之和减去在建工程）对应的资本成本后的所得/平均调整后资本。

    此前2020 年6 月12 日，公司向9914 位激励对象授予合共涉及约305,601,702 股股份的股票期权，行权价格每股股份55.00 港元。

    此次第二期股权激励计划股票期权数量较上一期增长近一倍，人均股份由上一期30,825 股股份增至55,301 股股份，进一步调动员工积极性，体现了公司战略转型、长远发展的决心和信心。

    持续高质量增长，数字化转型增收成效显著

    2022 年上半年公司营业收入4969 亿元同比增12%，主营业务收入4264 亿元同比增8.4%，超过Verizon、德国电信、AT&T 成为全球收入第一大运营商；归母净利润703 亿元同比增18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增7.3%。

    数字化在转型增收成效显著，上半年数字化转型收入1108 亿元同比增 39.2%，占主营业务收入比达到 26.0%，拓展信息服务蓝海收入“第二曲线” 不断攀升。

    个人市场（C）稳中有升：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升，上半年个人市场收入2561 亿元同比增0.2%。

    家庭市场（H）快速增长：推动家庭业务向家庭信息化解决方案转型升级，上半年家庭市场收入594 亿元同比增18.7%，家庭综合 ARPU 43.0 元同比增4.6%。

    政企市场（B）提速增长：上半年政企市场收入911 亿元同比增24.6%。DICT 收入482 亿元同比增44.2%。移动云收入234 亿元，同比增103.6%。

    新兴市场（N）高速增长：统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，上半年新兴市场收入199 亿元同比增 36.5%。

    派息率进一步提升

    公司决定2022 年中期派息每股2.20 港元（对应A 股金额1.8942 元人民币），同比增34.9%，全年派息率进一步提升。2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。

    盈利预测及估值

    公司数字化转型增收成效显著，成长预期乐观，预计2022-24 年收入同比增8.9%、8.8%、8.6%，归母净利同比增7.1%、7.4%、7.6%，维持“买入”。

    风险提示：

    云等数字化转型业务盈利能力不及预期；ARPU不及预期；OPEX超预期等。