收入利润保持双位数增长。2022 年上半年，公司实现营收4969 亿元（+12.0%，yoy），归母净利润703 亿元（+18.9%，yoy），剔除上年同期2G 设备等固定资产残值率调整影响后同比增长7.3%，EBITDA 1739 亿元（+7.4%，yoy），每股收益3.29 元。其中个人市场/家庭市场/政企市场/新兴市场营收分别为2561 / 594 / 911 /199 亿元，同比增长0.2% / 18.7% / 24.6% / 36.5%。收入结构持续优化，家庭&政企&新兴市场占通信服务收入比例较去年全年提升4.3pp 至40.0%。数字化转型收入达1108 亿元（+39.2%，yoy），为公司贡献58%的收入增长，是推动公司收入增长的主要驱动力。

    　　疫情影响下传统移动业务保持韧性，数字化转型业务持续高速增长。个人市场方面，新增5G 套餐客户1.24 亿户，总数达5.11 亿户；在5G 快速迁转及数字生活消费的拉动下，移动ARPU 稳健增长，达52.3 元/户/月。家庭市场方面，家庭宽带客户及综合ARPU 持续稳健增长，客户数净增1241 万户至2.30 亿户，综合ARPU 同比增长4.6%达43.0 元/户/月。政企市场方面，客户数及DICT 收入均实现高速增长，客户数为2112 万家，净增229 万家，DICT 收入482 亿元（+44.2%，yoy），其中行业云 / IDC / ICT 营收分别为189 / 147 / 109 亿元，同比增长93.9% / 24.5% /35.5%。新兴市场方面，数字内容收入达116 亿元（+50.6%，yoy），增速创历史新高，其中咪咕视频及云游戏全场景月活用户同比分别增长72.5%，149.4%。

    　　持续高分红。2022 年，公司中期派息每股2.20 港元（+34.9%，yoy），预计全年派息率将比2021 年进一步提升，同时2023 年派息率将逐步提升至70%以上。

    　　基于公司中期业绩情况，我们上调了政企业务的收入增速，下调了未来的移动ARPU预测值。我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为5.93、6.41、6.94 元（原EPS为5.86 / 6.39 / 6.93 元）。可比公司2022 年PE 为14 倍，考虑到公司为国内龙头且盈利能力较强，因此参考可比公司给予中国移动15%估值溢价，即2022 年16 倍PE，对应目标价94.88 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　5G建设不及预期；5G用户推广不及预期；运营商成本精细化管理力度不及预期；政企业务及云业务不及预期；疫情因素影响。