事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入4969.34亿元，同比增长12.01%；归母净利润702.75 亿元，同比增长18.87%。

    CHBN 业务发展全面向好，HBN 收入占比持续提升。2022H1，公司主营业务收入4264.17 亿元，同比增长8.4%。其中，个人市场收入2560.56 亿元，同比增长0.2%，占主营业务收入比重为60.0%，公司移动客户达9.70 亿户，其中5G 套餐客户5.11 亿户，受5G 快速迁转和数字生活消费拉动，移动ARPU 达52.3 元，同比增长0.2%；家庭市场收入594.34 亿元，同比增长18.7%，占主营业务收入比重为13.9%，公司家庭宽带客户达2.30 亿户，净增1241 万户，其中千兆宽带客户净增占比超过88%，受带宽升级和智家应用拓展拉动，家庭客户综合ARPU 达43.0 元，同比增长4.6%；政企市场收入910.70亿元，同比增长24.6%，占主营业务收入比重为21.4%，公司政企客户数达2112 万家，净增229 万家；新兴市场收入198.57 亿元，同比增长36.5%，占主营业务收入比重为4.7%，其中国际业务、数字内容和互联网金融收入分别为80.57 亿元、115.91 亿元和2.09 亿元。

    2022H1，公司家庭市场、政企市场和新兴市场收入占主营业务收入比重达40.0%，较2021 年提升4.3pp，公司收入结构进一步优化。

    拓展信息服务“第二曲线”，加速推动移动云向第一阵营进发。

    2022H1，公司持续打造信息服务“第二曲线”，受益于数字内容、智慧家庭、5G 垂直行业解决方案和移动云等信息服务业务快速拓展，数字化转型收入提升至1108 亿元，同比增长39.2%，占公司主营业务收入比重达26.0%，成为公司收入增长的主要驱动力。其中，政企市场在数字化转型收入中占比最高，达60.7%。公司持续推动移动云业务发展，收入达234 亿元，同比增长103.6%。公司移动云盘收入达29 亿元，同比增长131%，月活跃客户达1.43 亿户，净增802 万户，业界影响力持续增强，位列行业第二。公司加速提升移动云资源能力，建成5 个3AZ 高品质资源池和超600 个边缘节点，截至2022 年6 月底，公司签约云大单超3500 个，拉动收入超130 亿元。公司加快打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，加速推动移动云向第一阵营进发。

    提升资本开支，加速推动数智化新基建。2022H1，公司资本开支提升至920 亿元，其中5G 相关资本开支达587 亿元，计划2022 年全年资本开支达1852 亿元，其中5G 相关资本开支达1100 亿元。公司持续提升资本开支，通过打造品质一流的5G 网络、构建泛在融合的 算力网络和建设开放共享的智慧中台，加速推动数智化新基建。在5G方面，公司累计开通5G 基站达百万站，新增开通5G 基站超过25 万站，其中700MHz 基站30 万站，计划年底累计开通5G 基站超过120万站；在算力网络方面，公司累计投产云服务器59.3 万台、对外可用IDC 机架42.9 万架，计划年底累计投产云服务器超过66 万台、对外可用IDC 机架约达45 万架；在智慧中台方面，公司已汇聚中台能力数量476 项，能力月均调用量超过110 亿次。

    费用管控良好，持续提升分红。2022H1，公司销售费用达261.82亿元，同比下降13.8%，主要系渠道转型加快推进，线上销售服务能力提升；公司研发费用达70.02 亿元，同比增长20.8%，主要系公司加大研发创新投入，公司有效授权发明专利已超过1.1 万件，累计牵头5G 国际标准项目177 个，公司科技创新实力不断增强。公司充分考虑盈利能力、现金流和未来发展需要，为更好地回馈股东和共享发展成果，公司决定2022 年中期派息每股2.20 港元，同比增长34.9%，全年派息率比去年进一步提升，计划2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。

    盈利预测与投资建议:公司加速推动移动云发展和数智化新基建，我们看好公司未来发展，预计公司2022 年-2024 年收入分别为9267.53/ 10010.93 / 10645.30 亿元，净利润分别为1222.32 / 1312.33 /1387.89 亿元，对应 EPS 分别为 5.72 / 6.14 / 6.50 元。我们给予公司 2023 年13 倍 PE，对应12 个月目标价79.82 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：5G 发展不及预期；移动云发展不及预期；数智化新基建不及预期；疫情影响风险。