事件：

    公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入4969 亿元，同比增长12.0%，其中主营业务收入4264 亿元，同比增长8.4%，其他业务收入705 亿元，同比增长39.8%。实现归母净利润703 亿元，同比增长18.9%，剔除21 年调整残值率影响后净利润同比增长7.3%。

    我们点评如下：

    个人市场：ARPU 值稳步提升，5G 用户持续升级，权益业务融合发展。

    22 上半年公司个人市场收入2561 亿元，同比增长0.2%。移动客户9.70亿户，净增1296 万户，其中5G 套餐客户达到5.11 亿户，净增1.24 亿户，5G 用户占比持续提升。同时重点推进权益融合发展，权益融合客户2.41亿户，净增5070 万户，移动云盘、云XR、云游戏和5G 超高清视频彩铃等特色业务快速发展。5G 用户持续升级叠加权益业务持续发展，上半年移动业务ARPU 值达到52.3 元，同比增长0.2%。

    家庭市场：智慧家庭持续发展，量价齐升趋势延续。

    公司深耕智慧家庭升级，基于宽带入口大力发展内容、家庭安防、智能组网等应用场景，上半年家庭市场收入594 亿元，同比增长18.7%；家宽客户达到2.30 亿户，净增1241 万户，千兆宽带客户净增占比超88%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU 达到43.0 元，同比增长4.6%。

    政企市场：行业应用快速打开，网+云+DICT 规模发展上半年政企市场收入911 亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2112 万家，净增229 万家。DICT 收入达到482 亿元，同比增长44.2%。移动云收入234 亿元，同比增长103.6%。截至6 月底，打造5G 龙头示范项目300个，累计签约5G 行业商用案例超1.1 万个，上半年带动DICT 项目签约金额超160 亿元，在矿山、工厂、电力、港口等垂直行业实现规模复制。

    新兴市场：四大板块协同发展

    上半年新兴市场收入199 亿元，同比增长36.5%。国际业务加快能力出海；股权投资布局关键领域、扩大生态、支持创新；数字内容持续推动规模发展和体验优化；金融科技打造集中化产业链金融平台。四大板块协同发展，有望持续快速成长。

    资本开支平稳投入，5G、IDC 等建设持续推进，云网能力持续强化22 年CAPEX 计划1852 亿元，上半年完成920 亿元，新建5G 基站超25万站（下半年计划新建超过20 万站）、新投产IDC 机架2.2 万个（下半年计划新增约2.1 万个）。投入温和增长下，未来降本增效持续推进，公司整体盈利能力有望进一步优化。

    重视股东回报，派息率有望持续提升

    22 年中期派息2.2 港元（约合1.9 元人民币），同比增长34.9%，全年派息率将进一步提升，2023 年现金派息率提升到70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长。

    投资建议和盈利预测

    5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，推动C 端ARPU 值稳步回升，带动个人和家庭业务量价齐升。政企和新兴市场保持强劲增长，数字经济时代中国移动大有可为，产业数字化、5G 应用、云和IDC 打开长期成长空间，期待CHBN 四大业务板块持续成长。预计公司22-24 年归母净利润分别为1258、1409、1647 亿元，对应22 年11 倍、23 年10 倍市盈率，对应A 股1.08 倍、H 股0.75 倍市净率（wind 一致预期），重申“买入”评级。

    风险提示：行业竞争超预期，5G 应用进展慢于预期，费用投入超预期，产业数字化等新业务进展慢于预期