事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入4969 亿元，同比增长12%；其中，主营业务收入达到4264 亿元，同比增长8.4%。归属于母公司股东的净利润703 亿元，同比增长18.9%；剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%；EBITDA 为1739 亿元，同比增长7.4%；符合预期。公司决定2022 年中期派息每股2.20 港元，同比增长34.9%，全年派息率将同比进一步提升。

    CHBN 融合发展。个人市场：收入达到2561 亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70 亿户，净增1296 万户，其中5G 套餐客户达到5.11 亿户，净增1.24 亿户，规模保持行业领先。移动ARPU 为人民币52.3 元，同比增长0.2%。家庭市场：

    收入达到594 亿元，同比增长18.7%；家庭宽带客户达到2.30 亿户，净增1241万户。政企市场：收入911 亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2112 万家，净增229 万家。DICT 收入达到482 亿元，同比增长44.2%。移动云收入234亿元，同比增长103.6%。新兴市场：收入199 亿元，同比增长36.5%。国际业务收入81 亿元，同比增长19.3%。数字内容收入116 亿元，同比增长50.6%。

    产业链金融规模近300 亿元，同比提升157%。

    创新业务快速发展，运营商迎来第二增长曲线。得益于数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，数字化转型收入达到人民币 1108 亿元，同比增长 39.2%，占主营业务收入比达到 26%，是推动公司收入增长的主要驱动力。在过去4G 互联网时代，运营商管道化压力不断增大，行业增速放缓，我们认为，随着5G、云计算、大数据等技术不断发展，运营商创新业务快速增长，将打开第二增长曲线。根据年报数据，预计到2025 年，中国数字经济占GDP 比重将从2021 年的39.8%提升到50%以上，中国信息服务市场规模将从2021 年的12.5 万亿元增长到22.8 万亿元，为公司数智化转型提供宝贵的发展机遇。

    维持A/H“买入”评级：我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。通过持续拓展5G 行业领域应用，创新业务保持快速增长，我们看好运营商基本面反转趋势。我们维持中国移动22-24 年归母净利润1285/1433/1569 亿元人民币，对应A 股PE 11X/9X/9X，H 股PE7X/7X/6X。当前股价对应TTM 股息率A 股为6.3%、H 股为8.8%，A/H 股均维持“买入”评级。

    风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险，股价波动风险。