事件概述：2022 年8 月11 日，公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入4,969 亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润703 亿元，同比增长18.9%；实现扣非归母净利润666 亿元，同比增长20.2%。

    　　经营延续良好态势，营收利润均保持双位数增长。收入端，22H1 公司实现营收4,969 亿元，继续保持双位数增长（+12%），其中主营业务收入达4,264亿元，同比增长8.4%，其他业务收入达705 亿元，同比增长39.8%；Q2 单季度实现营收2,696 亿元，同比增长9.9%，环比增长18.6%。成本端，公司持续推进低成本高效运营，多措并举开源节流，受上年同期部分资产残值率调整基数影响，折旧与摊销达950 亿元，与去年同期基本持平；公司加快推进渠道转型，线上销售服务能力提升，22H1 销售费用下降13.8%至262 亿元。利润端，22H1公司实现归母净利润703 亿元，同比增长18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%，22H1 年化ROE 达11.3%，同比提升1.2pct。

    　　CHBN 融合发展，客户规模与客户价值兼顾，数字化转型成效显著收入方面，上半年CHBN 四大市场分别实现营收2,561 亿、594 亿、911 亿、199 亿元，分别同比增长0.2%、18.7%、24.6%、36.5%，其中家庭、政企、新兴市场收入占主营业务收入比达40.0%，较21 年全年提升4.3pct。得益于数字内容、智慧家庭、5G 垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速发展，公司数字化转型收入同比增长39.2%至1,108 亿元，占主营业务收入比达26.0%；公司聚焦“网+云+DICT”规模拓展，DICT 收入同比增长44.2%至482亿元，其中移动云收入实现翻倍增长，同比增长103.6%至234 亿元，公有云份额排名国内第七。

    　　客户规模方面，移动客户净增1,296 万户至9.70 亿户，其中5G 套餐客户净增1.24 亿户至5.11 亿户，渗透率达52.7%，移动云盘月活客户净增802 万户至1.43 亿户；家庭宽带客户净增1,241 万户达2.30 亿户，其中千兆宽带客户净增占比超88%，“魔百和”互联网电视客户达1.81 亿户，渗透率为78.4%，智能组网、家庭安防、大屏点播客户分别同比增长86.6%、136.2%、139.3%；政企客户数净增229 万家至2,112 万家，截至6 月底，累计签约5G 行业商用案例超11,000 个，车联网连接数累计超1.95 亿，其中前装连接数超2,500 万；新兴市场领域，公司咪咕视频月活客户同比增长72.5%，云游戏全场景月活用户同比增长149.4%，和包月活用户同比增长197.9%。

    　　客户价值方面，得益于5G 快速迁转及数字生活消费增长的拉动，移动ARPU 值稳健增长，同比增长0.2%至52.3 元；带宽升级、智慧家庭应用拓展带动家庭用户综合ARPU 持续提升，上半年同比增长4.6%至43.0 元。

    　　投资建议：我们看好公司在HBN 领域的成长性，静待数字化转型业务开花结果，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1243.91/1338.82/1425.67 亿元，对应PE 倍数为11x/10x/9x，公司A 股上市以来的估值中枢为11.6 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资本开支投入超预期；数字化转型业务增收不增利