事件：公司发布2022 年半年报，公司2022 年上半年实现营业收入4969 亿元，同比增长12.0%，其中主营业务收入4264 亿元，同比增长8.4%，EBITDA1739 亿元，同比增长7.4%；EBITDA 率为35.0%。公司归母净利润为人民币703 亿元，同比增长14.1%。公司宣布2022 年中期股息2.20 港币，同比增长34.9%。

    　　C 端业务稳中有升，5G 与宽带带动业务增长。2022 年上半年，公司移动业务收入达到人民币2561 亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70 亿户，净增1296 万户，其中5G 套餐客户达到5.11 亿户，净增1.24 亿户，规模保持行业领先。得益于5G 环境下云XR（扩展现实）、云游戏和5G 超高清视频彩铃等特色业务快速发展，公司单客户价值稳健增长，移动ARPU 为人民币52.3 元，同比增长0.2%。家庭业务方面，公司2022 年上半年收入594 亿元，同比增长18.7%；家庭宽带客户达到2.30 亿户，净增1241 万户，客户净增持续保持行业领先，公司家庭客户综合ARPU 达人民币43.0 元，同比增长4.6%

    　　数字化转型持续加速，“第二曲线”愈发清晰。公司2022 年上半年数字化转型收入1108 亿元，同比增长39.2%，占通信服务收入比达到26.0%。其中政企市场收入910.7 亿元，同比增长24.6%，新兴市场收入198.6 亿元，同比增长36.5%。其中公司移动云业务持续发力，收入高速增长，达到人民币234 亿元，同比增长103.6%。公司通过构筑云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势，持续推进移动云产品进步。截至6 月底，移动云签约云大单超3,500 个，拉动收入超人民币130 亿元。

    　　盈利能力持续健康，持续重视股东回报。2022 年上半年，公司持续推进低成本高效运营，实现归母净利润良好增长，股东应占利润为人民币703 亿元，同比增长18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%，每股盈利为人民币3.29 元，同比增长14.1%。公司资本开支920 亿元，公司预计全年资本开支为1852 亿元，同比微增0.9%。公司持续重视股东利益，宣布中期派息每股2.20 港元，同比增长34.9%，全年派息率将比上年进一步提升。2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

    　　投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024 年收入10001/11110/12110 亿元，归母净利润1442/1564/1684 亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。

    　　风险提示：5G 渗透率不达预期，市场竞争加剧。