投资要点：

    2022 年8 月11 日，公司公布2022 上半年业绩。上半年公司营收4969.34 亿元，YoY +12.0%；归母净利润702.75 亿元，YoY +18.9%；年化ROE 11.3%，YoY +1.2pp。

    上半年业绩增长亮眼。22H1 公司营收增速12%，净利润增速18.9%（2021 年对部分2G设备等残值率调整，增加当年折旧摊销94.2 亿元，剔除调整影响后22H1 净利润同比增长7.3%，符合预期）。各业务板块收入增速：个人市场0.2%、家庭市场18.7%、政企市场24.6%、新兴市场36.5%。其中家庭、政企、新兴业务占收入比例提升至40%，具体看：

    移动ARPU 稳增至52.3 元、5G ARPU 85 元，5G 套餐渗透率52.7%（+12.3pp）、5G网络客户2.63 亿户（+5599 万户）；家庭综合ARPU YoY +4.6%至43 元，家宽用户增至2.3 亿户；政企、新兴业务高速增长，CHBN 四轮驱动下中国移动成长“提速换挡”。

    经营效率持续改善，三表稳健，年化ROE 升至11.3%。ROE 与分红是价值之锚，22H1公司ROE 继续回升。1）利润表维度下，期间费用YoY -4.2%，其中渠道转型背景下销售费用YoY -13.8%，折旧摊销同比稳中略降，研发费用YoY +20.8%。2）现金流维度下，经营活动现金流和自由现金流同比略降，主要系稳增长背景与产业链责任下的放缓收款、加快付款所致；22H1 资本开支920 亿元，对比全年指引1852 亿元，投资节奏稳健，预计全年资本开支仍维持同比略增预期。3）分红维度下，2022 年中期派息每股2.20 港元YoY +34.9%，据中报，公司预计2023 年现金方式分配利润占当年股东应占利润的比例提升至70%以上。PB-ROE 和DDM 估值体系下，估值提升空间大，A 股价值需重视。

    移动云继续高增，数字经济核心成长。22H1 移动云实现收入234 亿元，YoY +103.6%，公有云列国内top 7（目标全年进入第一阵营），签约云大单超3500 个、央企国企上云项目超1100，拉动收入分别超130 亿元、30 亿元；投产云服务器59.3 万台、可用IDC机架42.9 万架，IDC、ICT 分别YoY +24.5%、35.5%；5G DICT 签约金额超160 亿元，5G 专网收入YoY +223%。网络、渠道规模和央企背景优势下，以云和ICT 为代表政企业务是中国移动的第二成长曲线，也是长期价值提升的关键；此外以咪咕为代表的新兴业务为移动生态导入新流量和新价值，进一步增强中国移动C 端等业务的品牌影响力和粘性。

    维持盈利预测。中国移动当前正处于CHBN 四大业务提速换挡的“十年最佳”发展时期，流量增长叠加权益运营助推ARPU 提升，政企与新兴业务具备规模粘性，整体战略从原本流量管道转向基于规模的价值运营，迎来成长新起点。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1263.91、1373.64、1478.02 亿元，同比增速9.0%、8.7%、7.6%。对应PE 分别为10、10、9x。当前中国移动A 股仍有较大估值提升空间，体现为不同市场风格和风险偏好下稳健的配置价值，基本面稳步向上。维持买入评级。