上半年营业收入同比增12%，跃升为全球收入规模最大运营商，归母净利增速18.9%超市场预期；数字化转型收入增速39%/占比26%，增收成效显著；有效资源投放，资本开支面临拐点；派息率提升35%；维持“买入”。
半年报利润增速超市场预期
2022 年上半年公司营业收入4969 亿元同比增12%，主营业务收入4264 亿元同比增8.4%；归母净利润703 亿元同比增18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增7.3%；EBITDA 1379 亿元同比增7.4%；利润增速超市场预期。
跃居全球收入规模最大运营商
参考bloomberg 数据，2021 年全球收入领先四大运营商分别为 AT&T 、Verizon、中国移动、德国电信，上半年中国移动收入767 亿美元，超过Verizon、德国电信、AT&T（上半年分别为673 亿美元、614.2 亿美元、594 亿美元）成为上半年全球收入第一大运营商。
数字化在转型增收成效显著
上半年数字化转型收入1108 亿元同比增 39.2%，占主营业务收入比达到 26.0%，拓展信息服务蓝海收入“第二曲线” 不断攀升。
个人市场（C）稳中有升：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升。上半年个人市场收入2561 亿元同比增0.2%；移动用户/5G 套餐客户/5G网络用户分别达9.70 亿/5.11 亿户/2.63 亿户，分别净增1296 万/1.24 亿户/0.56 亿户，5G 用户渗透率达53%；权益融合客户净增5070 万户达到2.41 亿户；移动ARPU 达 52.3 元同比增0.2%。
家庭市场（H）快速增长：积极推动家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，上半年家庭市场收入594 亿元同比增18.7%；家庭宽带客户净增1241万户达2.3 亿户；带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合 ARPU 持续提升至43.0 元，同比增4.6%。
政企市场（B）提速增长：聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，上半年政企市场收入911 亿元同比增24.6%。DICT 收入482 亿元同比增44.2%。
移动云收入234 亿元，同比增103.6%， 截至 6 月底，签约云大单超3500 个，拉动收入超 130 亿元，央企国企上云项目超 1100 个，移动云向业界第一阵营加速前进，公有云收入份额排名第七，专属云排名第四，政务云服务运营排名第三。
5G 行业带动 DICT 项目签约金额超160 亿元。
新兴市场（N）高速增长：统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，上半年新兴市场收入199 亿元同比增 36.5%。咪咕视频全场景月活跃客户同比增长 72.5%；云游戏全场景月活跃用户同比增长 149.4%，上半年数字内容收入达116 亿元同比增 50.6%，增速创新高。
资本开支面临拐点精准投放
上半年公司资本支出920 亿元，其中5G 相关投资587 亿元，累计开通 5G 基站达百万个（700MHz 5G 基站 30 万个）；对外可用IDC 机架净增2.2 万架达42.9万架，累计投产云服务器净增11.2 万台达59.3 万台。
2022 年计划资本开支1852 亿元同比增0.9%，其中算力网络资本开支480 亿元，2021 年底累计对外可用IDC 机架、累计投产云服务器40.7 万架、48+万台，计划2022 年底分别达到45 万架、66+万台。
优化资源投入有效成本管控
公司不断优化资源投入结构，“有保、有压、有控”配置资源，实现良好成本管控。上半年主营业务成本同比增8.7%：其中网络运营及支撑支出、雇员薪酬及 相关成本同比增14.1%、14.4%，主要由于智慧家庭、DICT、智慧中台等方面的转型投入增加等，折旧摊销费用995 亿元同比持平（去年同期存在部分资产残值率调整影响增加折旧约80 亿元），折旧摊销费用率同比下降2.4pct，销售费用同比下降13.8%，销售费用率同比下降1.58pct。
持续加大研发投入，上半年研发投入 82 亿元，同比增20.3%，深入开展“双百行动”、“科改示范行动”，新增设计院、智慧家庭运营中心、互联网公司 3 家子企业纳入“科改”扩围；芯昇科技公司引战混改实现突破，成功引入战略投资者并实施员工持股。
派息率进一步提升
公司决定2022 年中期派息每股2.20 港元（对应A 股金额1.8942 元人民币），同比增34.9%，全年派息率进一步提升。2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。
盈利预测及估值
公司数字化转型增收成效显著，成长预期乐观，预计2022-24 年收入同比增8.9%、8.8%、8.6%，归母净利同比增7.1%、7.4%、7.6%，维持“买入”。
风险提示：
云等数字化转型业务盈利能力不及预期；ARPU 不及预期；OPEX 超预期等。