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    4 月20 日，公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入2273 亿元，同比增长14.6%，其中服务收入1938 亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润256 亿元，同比增长6.5%。

    简评

    1、经营持续向好，单季度收入增速再创新高。

    2022Q1 公司实现营业收入2273 亿元，同比增长14.6%，创近年新高，其中服务收入1938 亿元，同比增长9.1%；销售产品及其他收入335 亿元，同比增长61.6%（主要是手机销量大幅增长），实现归母净利润256 亿元，同比增长6.5%，净利润率为11.3%，同比下滑0.8pp。市场对于通服收入增速快于利润增速及净利率下滑较为担忧。我们认为，一是因为2021 年新建基站多数在下半年转固，会影响2022 上半年的折旧金额，预计下半年折旧额同比增速可能将放缓，2022Q1 折旧与摊销额达514.74 亿元，同比增长6.3%；二是5G 基站陆续投运，公司积极优化网络质量，运维费用上升，2022Q1 网络运营及支撑成本为677.46 亿元，同比增长16.0%,但5G 建设高峰已过，预计后续运维费用增速将下降。

    2、5G 用户持续增长，预计全年移动ARPU 值实现稳健增长。

    截至2022 年3 月31 日，公司移动客户总数约9.67 亿户，较2021年3 月末增长约2700 万户，其中5G 套餐客户总数达4.67 亿户（渗透率约48.2%），5G 网络客户总数达到2.33 亿户（渗透率约24.1%），在移动用户数明显增长的情况下，公司仍然实现了移动ARPU 值同比增长，2022Q1 公司移动ARPU 值为47.5 元，较去年提升0.1 元。

    （ARPU 值为计算的结果，大致等于移动业务收入/平均用户数，用户数的增长会摊薄ARPU 值）。2022Q1 公司DOU 达13GB，同比增长16.1%，较2021Q4 下降约0.4GB，我们认为应当更加关注同比数据，一是因为2 月只有28 天，DOU 较四季度更低为正常现象，二是从计算角度来看，用户数增加也会降低DOU。

    3、“全千兆+云生活”打开家宽业务价值空间，DICT 业务高速增长。

    截至2022 年3 月31 日，公司有线宽带客户总数达到2.49 亿户，季度净增899 万户，其中，家庭宽带客户2.25 亿户，季度净增727万户。公司千兆网络覆盖完善，市/县城区OLT 设备千兆平台能力覆盖达100%，乡村覆盖能力超80%。在千兆宽带网络覆盖完善的背景下，公司将积极拓展各种智慧家庭应用，带来家宽ARPU 值提 升。2022Q1 有线宽带ARPU 为人民币32.4 元，同比增长1.8%，家庭宽带综合ARPU 为人民币37.8 元，同比增长5.3%。政企市场方面，公司基于移动云优势，全面提升信息服务行业市场竞争力，推动高频高价值行业产品规模复制，保持强劲增收动能。2022Q1 DICT 业务收入为人民币237 亿元，同比增长50.9%。

    4、盈利预测与投资建议。

    随着流量资费降幅可控、5G 带来DOU 较快增长，公司移动用户ARPU2021 年实现企稳回升，公司预期2022 年仍可实现稳健增长，我们预计未来移动用户ARPU 具有持续回升的可能性，个人市场有望持续向好。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长。此外，2022 年公司Capex 基本持平，未来或将呈下降趋势，这将带来折旧与摊销额的减少。我们预计公司2022-2024 年营收分别为9415.66 亿元、10263.07 亿元、11084.11亿元，归母净利润为1266.01 亿元、1398.94 亿元、1552.82 亿元，对应PE 分别为11.1X、9.9X、8.7X，对应PB分别为1.12X、1.08X、1.05X。基于公司历史估值与可比的运营商估值，上调至“买入”评级。

    5、风险提示：市场竞争加剧；政企业务发展不及预期；提速降费力度加码等。