事件概述：2022 年4 月21 日，公司发布2021 年一季度报告，实现营业收入2,273.20 亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润256.24 亿元，同比增长6.5%；实现扣非归母净利润240 亿元，同比增长6.5%。

    营收同比提速

    22Q1 公司实现营收2,273 亿元，同比增长14.6%，相比21Q1 明显提速（营收1984亿，同比增长9.5%），其中，实现主营业务收入1,999 亿元，同比增长9.1%。

    个人/家庭市场量价齐升趋势延续，政企市场DICT 业务高速发展。

    个人市场（C 端）：22Q1 移动用户净增975 万户至9.67 亿户，用户增长提速（21Q4净增119 万户），其中5G 套餐客户数/5G 网络客户数为4.67 亿/2.33 亿户，净增0.80 亿/0.26 亿户，渗透率分别达48.3%/24.2%，客户结构进一步优化。公司深化“连接+应用+权益”融合运营，流量业务保持良好增长态势，DOU 同比增长16%至13GB，22Q1 移动ARPU 同比增长0.3%至47.5 元。公司目标全年5G 网络客户净增1.3 亿，移动ARPU 稳健增长，我们对个人市场业务的稳健增长保持乐观态度。

    家庭市场（H 端）：22Q1 有线宽带用户净增899 万户至2.49 亿户，其中家庭宽带客户净增727 万户至2.25 亿户，公司规划22 年家庭宽带客户净增2,000 万户，我们认为有望超预期。受益于千兆宽带用户渗透率提升，家宽综合ARPU 同比提升5.3%至37.8 元，拉动整体有线宽带ARPU 同比提升1.8%至32.4 元。

    政企市场（B 端）：公司依托“网+云+DICT”一体化优势进行政企业务规模拓展，一季报首次披露DICT 业务收入，Q1 实现营收237 亿元，同比增长50.9%，增速远高于其他主营业务。22 年公司加大算力网络、IT 云、数据中心等相关业务的投入，算力网络资本开支为480 亿元，计划累计投产IDC 机架45 万架，云服务器66 万+台，为DICT 相关业务的良好发展奠定坚实基础。

    聚焦降本增效，适度加大研发投入

    22Q1 营业成本同比增长17.48%至1,726.93 亿元，成本增速略高于收入，我们判断主因5G 大规模投产，网络运营及支撑成本有所增长，同时DICT 业务仍处于前期投入阶段，公司进行了适度的资源倾斜。费用率方面，公司聚焦降本增效，精准配置各项资源，同时适度加大研发投入，22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/5.34%/1.03%/-1.10%，同比-0.55pct/-0.60pct/+0.16pct/-0.17pct。

    投资建议：伴随公司数字化转型全面推进，业绩有望稳定增长，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1240.12/1331.79/1419.37 亿元，当前市值对应PE 倍数为11X/11X/10X，公司A 股上市以来的估值中枢为11.7 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：资本开支投入超预期；数字化转型进展不及预期；网络运维、电费支出超预期